20181023-东吴证券-烽火通信-600498.SH-低调务实_5G时代再进阶_25页_2mb

报告摘要

烽火通信总结

核心内容

烽火通信是一家在中国光通信领域具有重要地位的公司，自2001年上市以来，公司实现了持续而稳健的成长，营业收入和归母净利润均保持增长态势。2017年公司营收增长21.28%，表现优于同期四大设备商。公司致力于光通信业务，同时积极拓展ICT业务和海外市场，具备较强的增长潜力。

主要观点

持续增长：公司营业收入和归母净利润在2003-2017年间年均复合增速分别为21.7%和28%，表现出强劲的增长势头。
市场份额提升：在2/3/4G时期，烽火通信的市场份额持续提升，尤其是在OTN、PTN、PON等光通信业务领域。
5G布局：公司已具备5G承载设备的技术储备，并在相关测试中表现良好，预计将在5G时代受益。
ICT业务潜力：公司具备较完整的“云网融合”ICT能力，未来ICT业务将成为业绩增长的重要推力。
海外市场拓展：公司海外市场营收占比持续提升，年均增长率为50.3%，毛利率显著优于国内市场。

关键信息

财务预测

年份	营业收入(百万元)	同比增长(%)	归母净利润(百万元)	同比增长(%)	每股收益(元/股)	P/E(倍)
2017A	21056	21.3%	825	8.5%	0.74	37.94
2018E	25867	22.8%	944	14.4%	0.85	33.17
2019E	34440	33.1%	1115	18.2%	1.00	28.07
2020E	44804	30.1%	1402	25.7%	1.26	22.32

业务结构

通信系统：占比约62.67%，主要产品包括OTN、PTN、ASON、MSTP、SDH等传输设备。
光纤光缆及电缆：占比约25.91%，公司是主要的光纤光缆供应商。
数据网络产品：占比约10.1%，包括服务器、存储、云计算、软件服务等。

技术实力

公司研发投入占比超过10%，研发人员占比超过35%。
2017年公司研发支出为21.39亿元，占营业收入比例为10.16%。
公司在光通信领域拥有多项技术突破，如100G OTN、Tbit PTN、1280T光光交叉(OXC)系统样机等。

市场表现

公司在全球范围内构建了完善的销售与服务体系，覆盖90多个国家和地区。
在中国移动、中国电信等运营商的集采中，烽火通信的市场份额稳步提升。

风险提示

运营商收入端持续承压，可能削减建网规模或向上游压价。
国家对5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱，可能影响运营商部署意愿。
5G标准化和产品研发进度不及预期，可能导致产品单价提升和商用部署时间推迟。
海外通信设备商技术进步和产品升级超预期，可能导致国内厂商市场份额下降。

投资建议

公司作为5G时代的核心设备供应商，具有较大的增长潜力。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.85元、1.00元、1.26元，对应PE分别为33倍、28倍、22倍，给予“买入”评级。

图表目录

图1：2003-2017年烽火通信营业收入增长约16倍，年均复合增速21.7%
图2：2003-2017年烽火通信归母净利润增长约32倍，年均复合增速28%
图3：2005-2017年烽火通信市值（亿元）
图4：烽火通信历年PE/PB-Band
图5：烽火通信历年销售毛利率、净利率（%）
图6：中兴历年运营商网络营收增长（亿人民币）
图7：华为历年运营商网络营收增长（亿人民币）
图8：爱立信历年运营商网络营收增长（亿美元）
图9：诺基亚(含阿朗)历年运营商网络营收增长（亿美元）
图10：烽火通信历年营收增长（亿元）
图11：烽火通信各主营业务营收占比情况（%）
图12：2001-2017年烽火通信主要业务毛利（亿元）及增速（%）
图13：通信系统业务的各主要产品的公司新增营利贡献度（%）
图14：通信系统业务的各主要产品的公司新增毛利贡献度（%）
图15：国内运营商传输网络资本开支（亿元）及烽火光通信业务收入占运营商资本开支比例（%）
图16：国内运营商传输网络资本开支与烽火业绩增速对比（%）
图17：中国移动2017-2018年OTN/WDM设备扩容集采结果
图18：烽火通信PTN解决方案
图19：中国移动2017年PTN设备(扩容)集中采购各厂家份额（%）
图20：烽火通信FTTx融合解决方案
图21：光纤光缆销量（百万芯公里）
图22：烽火星空大数据行业解决方案
图23：烽火通信研发支出总额（亿元）及占营业收入比例（%）
图24：主要通信设备商研发支出总额占营业收入比例（%）
图25：4G、5G承载网带宽需求对比
图26：中国三大运营商传输网络资本开支总和情况（亿元）
图27：2017-2022年烽火通信系统业务收入（亿元）及增速（%）
图28：烽火ICT业务营收预测（亿元）
图29：国内及国外业务毛利率（%）
图30：各地区营业收入（亿元）及国外业务占比（%）