锂电行业2018年下半年度投资策略：新能源汽车景气度向上，关注结构性投资机会-20180615-中原证券-55页-3mb

报告摘要

新能源汽车景气度向上关注结构性投资机会总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年锂电行业的投资策略，重点探讨新能源汽车行业的景气度提升、动力电池需求增长、补贴政策调整、行业竞争格局、盈利能力变化以及未来投资机会。

主要观点

新能源汽车行业景气度持续向上：全球新能源汽车销量从2012年的11.6万辆增至2017年的162.1万辆，年复合增长率达69.46%；中国新能源汽车销量从12年的1.28万辆增至17年的76.78万辆，年复合增长率达128.78%。预计2022年全球新能源汽车销量将达600万辆。
补贴政策略超预期：2018年补贴新政对新能源汽车的运营里程和拨付机制进行了调整，且设立过渡期，政策导向显著提升技术门槛，鼓励长续航和高能量密度产品。
动力电池需求高增长：2018年1-5月动力电池装机量同比增长近200%，预计全年需求将达79GWh，2022年约215GWh。乘用车动力电池装机量占比持续提升，达到60%以上。
行业集中度提升：2018年3月我国动力电池前十强企业装机量占比达92%，宁德时代为行业龙头，占据11.85GWh。
技术发展与投资机会：三元材料在动力电池中占比超过50%，预计仍将维持高位。正极材料毛利率总体提升，负极材料则呈现差异化趋势。电解液和六氟磷酸锂价格逐步企稳，隔膜和动力电池价格仍承压。
锂电池板块盈利与估值：2017年板块净利润为249亿元，同比增长29.84%。板块估值维持在同步大市水平，预计2018年下半年毛利率将趋稳。

关键信息

一、新能源汽车前景与动力电池需求

全球销量增长：2012-2017年全球新能源汽车销量年复合增长率达69.46%，预计2022年达600万辆。
中国销量增长：2012-2017年中国新能源汽车销量年复合增长率达128.78%，2017年全球占比达47.4%。
动力电池需求：2017年全球动力电池需求69GWh，预计2022年达325GWh；中国动力电池需求2017年为44.5GWh，预计2022年达215GWh。

二、补贴政策与行业影响

购置税调整：2017年1月-12月1.6升及以下排量乘用车购置税减至7.5%，2018年起恢复至10%。新能源汽车继续免征购置税至2020年底。
双积分政策：2018年4月1日开始实施，2019年新能源汽车积分比例要求为10%，2020年为12%。
补贴政策调整：2018年补贴新政对新能源汽车运营里程设定为2万公里，且补贴拨付机制有所优化。

三、行业政策与市场发展

海南禁售燃油车：计划2030年前实现全岛新能源汽车使用，2017年底新能源汽车保有量突破1.5万辆。
路权利好：不限购、免牌照、免费停车等政策推动新能源汽车增长，我国全面启用新能源汽车专业号牌。
行业开放：2018年起取消新能源汽车外资股比限制，倒逼国内企业技术升级。

四、行业财务与市场表现

营收增长：2017年锂电池板块营收达5620亿元，同比增长24.31%；2018年Q1营收1319亿元，同比增长21.39%。
净利润变化：2017年板块净利润为249亿元，同比下降7.12%；2018年Q1净利润为76亿元，同比增长29.84%。
资产规模：2017年锂电池板块总资产达1.01万亿元，同比增长22.95%。
应收账款增长：2017年板块应收账款达1621亿元，同比增长33.43%，需关注个股风险。

五、细分领域与投资标的

钴类标的：华友钴业、寒锐钴业、格林美等企业2017年毛利率显著提升，预计2018年价格维持高位。
锂类标的：天齐锂业、赣锋锂业等企业锂业务营收增长，毛利率稳定。
正极材料：杉杉股份、厦门钨业、当升科技等企业正极材料业务毛利率提升。
负极材料：杉杉股份、璞泰来、中科电气等企业负极材料毛利率稳定或提升。
电解液与隔膜：天赐材料、新宙邦、星源材质等企业毛利率总体回落，但预计2018年将企稳。
锂电池与模组：宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等企业毛利率总体回落，但未来将趋缓。

六、投资建议

投资评级：维持锂电池行业“同步大市”投资评级。
关注标的：建议关注天齐锂业、赣锋锂业、杉杉股份、当升科技、星源材质、新宙邦、江苏国泰、亿纬锂能、沧州明珠等企业。

七、风险提示

政策执行力度：新能源汽车政策执行力度可能低于预期。
价格波动：细分领域价格可能出现大幅波动。
销量预期：新能源汽车销量可能低于预期。
竞争加剧：行业竞争可能进一步加剧。
系统风险：需关注系统性风险。

结论

2018年下半年，锂电行业在新能源汽车景气度提升、补贴政策优化、行业集中度提高等多重利好推动下，整体呈现高增长态势。建议投资者关注结构性投资机会，重点关注钴、锂、正极材料、负极材料、电解液、隔膜等细分领域，以及具备技术优势和市场竞争力的龙头企业。同时，需警惕政策执行力度、价格波动及行业竞争等潜在风险。

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