20180615-中原证券-锂电行业2018年下半年度投资策略_新能源汽车景气度向上_关注结构性投资机会_55页_3mb

新能源汽车景气度向上关注结构性投资机会总结

核心内容

2018年下半年，新能源汽车行业整体景气度持续向上，动力电池需求保持高增长态势，政策支持和市场需求共同推动行业发展。行业面临结构性投资机会，需关注细分领域及龙头企业的表现。

主要观点

• 新能源汽车销量持续增长：全球新能源汽车销量从2012年的11.6万辆增至2017年的162.1万辆，CAGR为69.46%；中国新能源汽车销量从12年的1.28万辆增至17年的76.78万辆，CAGR为128.78%。预计2022年全球销量将达600万辆，中国销量也将显著增长。
• 政策支持：购置税调整、海南禁售燃油车计划、路权政策（如不限购、免牌照、免费停车等）、双积分政策等利好新能源汽车行业发展，推动行业向高质量发展。
• 动力电池需求高增长：2018年1-5月我国动力电池需求翻倍增长，预计全年将达100万辆，其中乘用车占比超过60%。三元材料仍为技术主流，预计占比维持在50%以上。
• 行业集中度提升：宁德时代、比亚迪、国轩高科等企业占据动力电池市场主导地位，2018年3月动力电池前十强装机量占比达92%。
• 补贴政策略超预期：2018年补贴新政出台时间早于预期，且补贴标准有所调整，政策导向效果显著，有助于提升行业技术水平和市场渗透率。
• 细分领域机会：锂电池行业呈现结构性分化，钴、锂相关产品价格维持高位，电解液、隔膜、动力电池价格承压，但预计六氟磷酸锂和电解液价格将企稳。
• 动力电池回收市场前景广阔：2017年动力电池回收量达2.78万吨，预计2020年将达24.76万吨，行业将逐步形成回收体系。
• 投资建议：建议关注天齐锂业、赣锋锂业、杉杉股份、当升科技、星源材质、新宙邦、江苏国泰、亿纬锂能、沧州明珠等具备竞争优势的标的。

关键信息

1. 行情回顾

• 2013年以来锂电池指数最高涨幅近600%，但2017年9月见顶，2018年2月见底。
• 2018年6月14日，锂电池板块估值为32.32倍，创业板为42.96倍。
• 2012-17年锂电池板块营收从12年1300亿元增长至17年5620亿元，净利润从12年246亿元增长至17年249亿元，但17年出现小幅下降，18年Q1有所回升。

2. 行业发展逻辑

• 新能源汽车前景向上：购置税调整提升新能源汽车性价比，海南计划2030年前禁售燃油车，路权政策促进市场渗透。
• 动力电池需求高增长：2017年全球动力电池需求69GWh，预计2022年增至325GWh；中国动力电池需求2017年达44.5GWh，预计2022年约215GWh。
• 行业集中度提升：2017年宁德时代以11.85GWh位居全球第一，2018年3月动力电池前十强装机量占比达92%。

3. 政策与补贴

• 购置税调整：16年12月至17年底，1.6升及以下排量乘用车购置税减至7.5%；2018年1月恢复10%，但新能源汽车继续免征。
• 双积分政策：2018年4月1日起实施，2019年新能源汽车积分比例要求为10%，2020年为12%。
• 补贴政策：2018年补贴新政出台时间早于预期，运营里程调整至2万公里，部分补贴在销售上牌后即拨付，且逐步转向支持充电基础设施建设。

4. 细分领域分析

• 钴类：2017年钴相关产品毛利率显著提升，华友钴业、寒锐钴业、格林美等企业表现优异。
• 锂类：碳酸锂、氢氧化锂价格维持高位，天齐锂业、赣锋锂业等企业营收增长显著。
• 正极材料：三元材料为主流，杉杉股份、当升科技等企业正极材料毛利率提升。
• 负极材料：中国宝安、杉杉股份、璞泰来等企业负极材料毛利率稳步增长。
• 电解液：天赐材料、新宙邦等企业电解液毛利率总体回落，但预计18年将企稳。
• 隔膜：星源材质、沧州明珠等企业隔膜毛利率回落，但璞泰来涂覆隔膜毛利率提升。
• 锂电池与模组：宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等企业锂电池毛利率回落，但模组类盈利较低。

5. 行业风险

• 政策执行力度：新能源汽车政策执行力度可能低于预期。
• 技术进展：盐湖提锂技术进展可能超预期，影响锂资源供应。
• 价格波动：细分领域产品价格可能大幅波动。
• 销量不及预期：新能源汽车销量可能低于预期。
• 行业竞争：行业竞争加剧可能影响企业盈利。
• 系统风险：行业整体面临系统性风险。

6. 投资评级

• 行业评级：维持“同步大市”投资评级。
• 公司评级：建议关注“买入”、“增持”、“观望”、“卖出”等不同投资策略。

结论

新能源汽车行业景气度持续向上，动力电池需求保持高增长，政策支持和市场拓展为行业带来结构性投资机会。建议关注具备技术优势和市场份额的企业，同时注意行业风险和价格波动，合理布局投资。