2018下半年A股投资策略：枕戈以待，伺机前行-20180615-中原证券-17页-1mb
报告摘要
2018下半年A股投资策略总结
核心内容
本报告由中原证券分析师王哲撰写，分析2018年下半年A股市场投资策略，结合宏观经济、政策动向、行业趋势及估值情况，提出投资建议与风险提示。
主要观点
- 经济稳中趋缓：2017年底开始，防风险政策从金融去杠杆扩展至实体经济去杠杆，整体信用环境收紧，导致GDP增速下行。尽管下半年基建可能回暖，但房地产投资和出口增速下滑仍会对经济形成拖累。
- 利率有上行压力：货币政策由“去杠杆”转向“调结构”，社融增速下行斜率减小，叠加美联储加息，利率上行压力显现，对股市估值形成抑制。
- 盈利增速趋缓：PPI趋势回落和财务费用率上行将导致全年盈利增速放缓，但预计仍保持两位数增长。
- 政策焦点：减税降费、定向降准、支持新经济和消费将成为下半年政策重点，尤其是战略新兴产业和消费领域。
- 估值修复空间：当前A股估值处于历史低位，若风险偏好回升，有望进一步修复。
- 行业配置：建议关注消费和制造业升级代表的新经济领域，以及在供需两旺下业绩有望维持高增长的行业。
关键信息
宏观经济分析
- 2017年底M2同比降至历史新低（8.1%），M2/GDP出现掉头迹象。
- 去杠杆的偿债期与GDP增速下行趋势一致，预计2018年GDP增速将低于2017年。
- 2018年全年A股盈利增速预计趋缓，但仍将保持两位数增长。
利率与估值
- 利率上行压力来自资金供求变化和中美利差处于历史低位。
- A股估值回到2016年1季度慢牛启动初期水平，但盈利水平优于当时。
- 若风险偏好回升，估值有进一步修复空间。
政策动向
- 减税降费政策陆续出台，如制造业、交通运输、医药、集成电路等领域。
- 鼓励消费政策包括扩大内需、财政转移支付、鼓励家电、汽车、新能源等。
- 资本市场为新经济融资创设快速通道，支持独角兽企业上市。
行业配置建议
从新旧动能转换的视角
- 大消费行业：推荐关注基本面改善且可能被低估的二级行业，包括渔业、汽车零部件、景点、汽车服务、化学制药、林业、医疗器械、饮料制造、医药商业、医疗服务、食品加工、中药、旅游综合。
- 新经济领域：重点关注TMT行业中的物联网、人工智能、5G、工业互联网、北斗等。
从产能扩张的视角
- 推荐关注在供需两旺下业绩有望继续高增长的行业：餐饮旅游、纺织服装、建材、通信、医药。
- 这些行业资本支出增速均高于10%，且营收增速高于总资产增速，反映企业投资扩张和需求旺盛。
行业筛选策略
消费类行业
| 证券简称 | 2017年归母净利润同比增速 | 2018Q1归母净利润同比增速 | 2017年ROE(TTM) | 2018Q1ROE(TTM) | PE(TTM,最新) | 4.1至今板块指数涨幅 | 业绩增速历史分位 | 估值历史分位 | 业绩增速-估值分位差 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 渔业 | -62.65 | 640.51 | 1.57% | 2.56% | 35.62 | -7.64 | 99.74% | 14.39% | 85.35% |
| 汽车零部件II | 31.26 | 22.77 | 11.13% | 11.29% | 18.41 | -4.32 | 70.53% | 10.96% | 59.57% |
| 景点 | 18.70 | 23.36 | 8.96% | 8.94% | 31.46 | 3.54 | 55.80% | 3.52% | 52.28% |
| 化学制药 | 38.42 | 58.56 | 11.59% | 12.37% | 34.09 | 2.48 | 64.68% | 21.42% | 43.26% |
| 医疗器械II | 15.54 | 17.63 | 9.64% | 10.26% | 50.54 | -3.60 | 59.66% | 28.00% | 31.66% |
| 饮料制造 | 40.82 | 32.97 | 17.72% | 17.12% | 35.63 | 21.29 | 43.08% | 23.62% | 19.46% |
| 医药商业II | 22.00 | 12.87 | 11.56% | 11.67% | 23.47 | -1.59 | 24.14% | 5.24% | 18.90% |
| 医疗服务II | -21.67 | 87.49 | 5.47% | 6.02% | 103.25 | 4.63 | 68.05% | 49.20% | 18.85% |
| 食品加工 | 5.90 | 23.26 | 14.63% | 14.06% | 32.15 | 11.87 | 38.31% | 21.77% | 16.54% |
| 中药II | 10.11 | 21.87 | 11.24% | 11.53% | 28.36 | 1.46 | 19.32% | 10.71% | 8.61% |
| 旅游综合II | 42.26 | 49.11 | 11.96% | 11.60% | 40.39 | 10.41 | 18.11% | 14.58% | 3.52% |
TMT领域投资机会
| 行业 | 推荐逻辑 | 中信二级行业 | 2017Q3归母净利润增速 | 2017Q4归母净利润增速 | 2018Q1归母净利润增速 | PE(TTM,最新) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 电子元器件 | 人工智能应用兴起，5G推动物联网发展，芯片国产化加速估值修复 | 半导体II | 19.71 | 28.15 | 204.48 | 39.73 |
| 电子设备 | 人工智能应用兴起，5G推动物联网发展，芯片国产化加速估值修复 | 电子设备II | 35.65 | 31.83 | 6.33 | 39.60 |
| 其他元器件 | 人工智能应用兴起，5G推动物联网发展，芯片国产化加速估值修复 | 其他元器件II | 73.37 | 45.60 | -2.60 | 35.10 |
| 计算机 | 基本面见底回升，中美贸易摩擦利好自主可控，云计算发展迅速 | 计算机硬件 | -41.09 | -17.52 | -10.73 | 51.07 |
| 计算机 | 基本面见底回升，中美贸易摩擦利好自主可控，云计算发展迅速 | 计算机软件 | 23.25 | 13.22 | 18.72 | 60.70 |
| 计算机 | 基本面见底回升，中美贸易摩擦利好自主可控，云计算发展迅速 | IT服务 | -20.73 | -12.14 | -32.86 | 45.27 |
| 通信 | 5G是通信主赛道，国家重点产业方向，相关政策预计大力推进 | 电信运营II | 139.52 | 78.23 | 287.02 | 95.07 |
| 通信 | 5G是通信主赛道，国家重点产业方向，相关政策预计大力推进 | 通信设备制造 | 18.16 | 10.87 | 29.82 | 61.80 |
| 通信 | 5G是通信主赛道，国家重点产业方向，相关政策预计大力推进 | 增值服务II | -12.61 | 3.23 | 10.41 | 37.94 |
供需两旺行业
| 行业 | 营收增速-资产增速（2017年）% | 营收增速-资产增速（2018年1季度）% | 资本支出增速 | 在建工程增速 | 固定资产增速 |
|---|---|---|---|---|---|
| 餐饮旅游 | 4.53 | 21.51 | 38.02% | 6.63% | 2.63% |
| 纺织服装 | -5.97 | 18.85 | 29.12% | 49.49% | 11.78% |
| 建材 | 26.09 | 22.36 | 23.50% | 1.16% | 2.26% |
| 通信 | 1.43 | 5.79 | 10.78% | -18.90% | 0.00% |
| 医药 | -1.54 | 6.66 | 24.63% | 17.79% | 13.73% |
风险提示
- 中美经济下滑超预期
- 中美货币政策超预期
- 海外黑天鹅事件
结论
2018年下半年，A股市场将面临经济稳中趋缓、利率上行压力和盈利增速趋缓的挑战，但政策支持、风险偏好回升和估值修复空间为市场带来潜在机会。建议投资者关注消费和新经济领域，尤其是具备基本面改善和估值匹配度高的行业，如渔业、汽车零部件、通信、医药等。同时，需警惕中美经济及货币政策变化和海外风险事件。
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