20220825-国盛证券-五粮液-000858.SZ-平稳增长_符合预期_3页

报告摘要

五粮液在2022年上半年实现了稳健增长，营收和归母净利润分别同比增长12.2%和14.4%，符合市场预期。其中，2022Q2营收和归母净利润分别同比增长10.0%和10.3%。公司整体表现良好，产品结构持续优化，重点市场增长显著，同时毛利率有所提升，销售费用投放增加，盈利预测保持积极态势。

业绩表现：2022H1公司营收412.2亿元，归母净利润151.0亿元，分别同比增长12.2%和14.4%，Q2数据同样符合预期。
产品结构优化：五粮液酒收入319.7亿元，同比增长17.8%，占酒类收入比例提升至83.0%；系列酒收入65.4亿元，同比下降6.1%。
销售渠道表现：直销渠道收入同比增长4.2%，经销渠道收入同比增长20.0%；西部市场增长最为显著，同比增长32.3%，成为增长的重要驱动力。
盈利能力提升：2022H1/2022Q2毛利率分别为76.9%和73.9%，同比分别提升2.0和1.9个百分点；净利率分别为38.4%和32.8%，分别同比增长0.8和0.1个百分点。
全国化布局：公司稳步推进全国化战略，通过优化“1+N+2”渠道模式，加强团购渠道建设，改善渠道利润。同时，聚焦高地市场、重点市场和薄弱市场，进一步夯实市场基础。
盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为748.9/839.9/947.0亿元，同比增长13.1%/12.1%/12.8%；归母净利润分别为265.9/299.6/339.6亿元，同比增长13.7%/12.7%/13.4%。
估值与评级：当前股价对应2022-2024年市盈率分别为24/22/19倍，维持“买入”评级。

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	57,321	66,209	74,892	83,989	94,703
增长率yoy(%)	14.4	15.5	13.1	12.1	12.8
归母净利润（百万元）	19,955	23,377	26,588	29,963	33,963
增长率yoy(%)	14.7	17.2	13.7	12.7	13.4
EPS最新摊薄（元/股）	5.14	6.02	6.85	7.72	8.75
P/E（倍）	32.3	27.5	24.2	21.5	19.0
P/B（倍）	7.5	6.5	5.1	4.3	3.6

财务比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	74.2	75.4	75.3	75.1	75.1
净利率(%)	34.8	35.3	35.5	35.7	35.9
ROE(%)	23.8	24.2	21.6	20.3	19.4
P/E	32.3	27.5	24.2	21.5	19.0
P/B	7.5	6.5	5.1	4.3	3.6
EV/EBITDA	22.1	18.5	15.7	13.5	11.5