20210830-财信证券-五粮液-000858.SZ-五粮液与系列酒双线量价齐升_业绩稳健增长符合预期_4页_563kb

五粮液公司点评总结

核心内容

本报告对五粮液（000858）2021年半年报进行了详细分析，并给出了“推荐”投资评级。报告指出公司业绩稳健增长，符合市场预期，且未来增长潜力较大。公司通过多引擎驱动增长策略，持续优化产品与渠道结构，增强了盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现良好：2021年H1公司实现营业收入367.52亿元，同比增长19.45%；归母净利润132.00亿元，同比增长21.60%。Q2单季度营收与净利润分别同比增长18.03%和23.03%。
• 产品结构优化：五粮液与系列酒双线量价齐升，其中系列酒增长尤为显著，收入同比增长38.57%，量增29.45%，价增7.05%。
• 渠道结构改善：直销渠道收入同比增长251.01%，占比提升至20.34%，渠道优化对毛利率提升起到重要作用。
• 毛利率提升：公司整体毛利率同比提升0.42个百分点至74.96%，主要受益于产品结构优化和渠道结构改善。
• 净利率增长：2021年H1净利率同比提升0.71个百分点至37.67%，盈利能力持续增强。
• 现金流强劲：上半年销售收现360.85亿元，同比增长26.11%；经营性净现金流87.07亿元，同比大幅增长645.46%，显示市场动销旺盛。
• 未来增长预期：公司预计2021-2023年营业收入分别为681.5/799.2/921.4亿元，归母净利润分别为244.1/292.2/342.8亿元，EPS分别为6.29/7.53/8.83元/股。
• 估值合理：给予公司2022年34-40倍PE，对应股价区间为256-301元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：包括品牌力受损、产能释放不及预期、团购渠道建设不及预期、宏观经济下行及行业监管趋严等风险。

关键信息

财务数据

业绩与增长亮点

• 五粮液产品：销量同比增长7.22%，吨价增长9.37%，主要得益于普五计划外发货占比提升、超高端经典五粮液市场推广顺利及其他非标产品放量。
• 系列酒产品：量价齐升，收入同比增长38.57%，推动公司整体业绩增长。
• 区域增长：南部、北部地区营收增长显著，分别同比增长73.63%和65.93%，增速领先整体。
• 渠道优化：直销渠道收入大幅增长，带动毛利率与净利率提升，预计未来对业绩贡献将进一步增强。

盈利能力与财务指标

估值与投资建议

• 合理区间：256-301元
• 投资评级：推荐
• 盈利预测：2022年PE为27.32，2023年PE为23.29

投资策略

• 多引擎驱动增长：公司通过核心产品普五、经典五粮液及系列酒的多渠道推广，实现业绩稳健增长。
• 未来增长空间：随着产品结构与渠道策略的优化，公司未来业绩增长具备确定性与成长性。
• 市场表现：公司股价表现优于沪深300指数，具有较高的投资吸引力。

风险提示

• 品牌力受损风险
• 产能释放不及预期风险
• 团购渠道建设不及预期风险
• 宏观经济大幅下行风险
• 行业监管趋严风险

投资评级系统说明

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