20220825-国金证券-五粮液-000858.SZ-业绩符合预期_稳健中布局复苏弹性_4页_1mb

五粮液 (000858.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

五粮液在2022年上半年实现了稳健增长，营业收入和归母净利润均同比增长。公司继续推进产品结构优化，提升高端产品占比，增强盈利能力。整体来看，五粮液在行业景气度承压时期仍表现出较强的市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现稳健：2022年中报显示，公司上半年实现营收412.2亿元，同比增长12.2%；归母净利润151.0亿元，同比增长14.4%。
• 主品牌表现突出：主品牌营收同比增长17.8%，其中销量增长15.1%，价格提升2.3%，毛利率同比提升0.2个百分点。
• 系列酒调整结构：系列酒营收同比下降6.1%，但价格提升79.8%，显示公司正向中高价位产品聚焦，毛利率同比提升1.8个百分点。
• 渠道策略灵活：公司新增44家专卖店，直销渠道营收同比增长4.2%，经销渠道增长20.0%。同时，通过调整收现政策缓解经销商资金压力。
• 区域发展不均：2022年上半年，公司各区域营收增长差异较大，其中西部地区增长最快，达到32.3%。
• 盈利能力增强：2022年第二季度归母净利率为31.3%，同比提升0.1个百分点；毛利率为73.9%，同比提升1.9个百分点。
• 现金流稳定：公司经营活动现金流净额保持增长，2022年上半年达到177.0亿元，同比增长17.8%。
• 投资建议：分析师预计公司未来三年归母净利润将保持13.9%~14.5%的增速，对应EPS分别为6.86/7.85/8.96元，当前PE为24.7倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括宏观经济下行、疫情反复、结构升级不及预期以及食品安全问题等。

关键信息

财务数据概览

2022年中报数据

• 营收：412.2亿元，同比增长12.2%
• 归母净利润：151.0亿元，同比增长14.4%
• 主品牌营收：319.7亿元，同比增长17.8%
• 系列酒营收：65.4亿元，同比下降6.1%
• 直销渠道营收：158.3亿元，同比增长4.2%
• 经销渠道营收：226.9亿元，同比增长20.0%
• Q2净利率：31.3%，同比提升0.1个百分点
• Q2毛利率：73.9%，同比提升1.9个百分点
• 预收款规模：21.2亿元，环比减少19.8亿元
• 销售收现：177.0亿元，同比增长17.8%

投资建议

• 预计归母净利润：2022年266亿元，2023年305亿元，2024年348亿元
• EPS预测：6.86/7.85/8.96元
• PE预测：25/22/19倍
• 评级：买入

风险提示

• 宏观经济下行
• 疫情反复
• 结构升级不及预期
• 食品安全问题

附录：三张报表预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

比率分析

市场中相关报告评级比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

历史推荐和目标定价

总结

五粮液在2022年上半年展现出稳健增长态势，主品牌表现尤为突出，系列酒则在结构优化中稳步推进。公司通过灵活的渠道策略和产品结构调整，有效提升了盈利能力。分析师认为，公司未来两年仍具备双位数增长潜力，维持“买入”评级。同时，公司面临宏观经济、疫情反复、结构升级及食品安全等风险，需持续关注。