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五粮液（000858.SZ）公司点评总结

核心内容概述

本报告为中泰证券发布的五粮液2024年9月1日的证券研究报告，维持“买入”投资评级。当前股价为123.03元，市值约477.55亿元，流通市值约477.54亿元。分析师范劲松、何长天、赵襄彭对五粮液的财务表现及未来增长潜力进行了详细分析。

主要观点

业绩表现

• 2024年半年报：公司1H24实现营业总收入506.48亿元，同比增长11.30%；归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%。
• 增长符合预期：公司上半年营收和净利润增长均符合市场预期，且回款质量较高，合同负债回款同比增加51.64%，销售收现同比增加93.41%，均高于收入增速。
• 盈利能力稳中有升：2Q24毛利率为75.01%，同比提升1.74个百分点；归母净利率为31.69%，同比提升0.41个百分点。1H24毛利率为77.36%，净利率为37.63%，盈利能力持续增强。

产品结构优化

• 五粮液产品：1H24收入同比增长11.45%，毛利率同比下降0.11个百分点至86.69%。
• 其他酒产品：1H24收入同比增长17.77%，毛利率同比提升1.58个百分点至62.23%。
• 其他系列酒：毛利率提升明显，成为增长的重要动力。

费用控制

• 销售费用率：2Q24为17.34%，同比上升1.97个百分点。
• 管理费用率：2Q24为4.74%，同比下降0.26个百分点，显示管理效率有所提升。

关键信息

增长策略

• 公司在2023年1218经销商大会上提出优化产品和渠道结构，缩减第八代五粮液投放量，将资源转向特殊规格装五粮液、文化酒等高溢价产品，以及直销渠道和国际市场。
• 龙年生肖酒的成功为未来开发更多非标收藏产品提供了范本，增强品牌溢价能力。

盈利预测

• 2024-2026年收入预测：分别为928.03亿元、1026.40亿元、1131.22亿元，年均增长率约11.45%。
• 净利润预测：分别为341.24亿元、381.86亿元、427.93亿元，年均增长率约12.95%。
• EPS预测：分别为8.79元、9.84元、11.02元，对应PE分别为13.99倍、12.51倍、11.16倍，估值逐步下降，但盈利预期良好。

财务指标分析

• 毛利率：持续提升，1H24达77.36%，预计2026年将达77.4%。
• 净利率：1H24为37.63%，预计2026年将达37.8%。
• P/B：从2022年的4.19倍降至2026年的2.78倍，显示估值逐步压缩。
• PEG：从1.43降至0.91，估值与盈利增长匹配度提高。

现金流与资产负债

• 货币资金：逐年增长，2024E为127.29亿元，2026E为163.76亿元，显示公司具备较强的流动性。
• 流动资产：占比稳定在89%左右，资产结构合理。
• 固定资产：占比逐年下降，从2022年的3.5%降至2026年的1.8%，反映资产效率提升。
• 资产负债率：从2022年的23.59%降至2026年的18.61%，财务风险可控。
• 经营现金流：2024E为31.25亿元，2025E大幅增长至74.18亿元，显示公司运营能力增强。

风险提示

• 全球疫情持续扩散：可能对供应链和消费需求造成影响。
• 高端酒行业竞争加剧：行业集中度可能下降，影响公司市场份额。
• 食品品质事故：可能对公司品牌形象和销售造成冲击。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司稳健的盈利能力和良好的现金流表现，以及未来增长策略的优化，建议投资者持续关注五粮液。
• 估值合理性：公司PE和P/B指标逐步下降，但盈利增长预期良好，估值仍处于合理区间。

比率分析

回报率

• 净资产收益率：从23.41%提升至24.90%，盈利能力增强。
• 总资产收益率：从18.32%提升至20.23%，资产使用效率提高。
• 投入资本收益率：从159.06%大幅增长至248.97%，显示资本回报率显著提升。

总结

五粮液在2024年上半年实现了稳健增长，回款质量高，盈利能力持续提升。公司通过优化产品结构和渠道结构，逐步减轻八代五粮液放量压力，并探索高溢价产品和国际市场。盈利预测显示，公司未来三年收入和净利润均保持稳定增长，估值逐步下降但盈利预期良好。尽管存在一定的行业风险和市场不确定性，但公司具备较强的财务能力和运营效率，建议投资者维持“买入”评级。