20220429-国盛证券-五粮液-000858.SZ-脚踏实地_行稳致远_3页_647kb
报告摘要
五粮液（000858.SZ）总结
核心内容
五粮液（000858.SZ）发布了2021年年度报告和2022年一季度报告，展示了公司在业绩和财务方面的良好表现。2021年公司实现营业收入662.1亿元，同比增长15.5%；归母净利润233.8亿元，同比增长17.2%。2022年第一季度营业收入275.5亿元，同比增长13.3%；归母净利润108.2亿元，同比增长16.1%。
主要观点
产品表现
- 五粮液酒：2021年实现收入491.1亿元，同比增长11.5%；销量2.9万吨，微增4%。
- 系列酒：收入高增，达到126.2亿元，同比增长50.7%；销量同比增长15%，吨价提升显著，成为公司营收增长的新动力。
销售渠道
- 直销渠道：2021年实现收入116.0亿元，同比增长64.4%。
- 经销渠道：2021年实现收入501.4亿元，同比增长10.5%。
地区表现
- 东部地区：收入同比增长32.4%。
- 南部地区：收入同比增长32.1%。
- 西部地区：收入同比下降8.2%。
- 北部地区：收入同比增长30.2%。
- 中部地区：收入同比增长31.9%。
财务表现
- 毛利率：2021年为75.4%，同比提升5.1个百分点；2022年第一季度为78.4%，同比提升2.0个百分点，主要受益于系列酒产品毛利率的提升。
- 费用率：2021年销售费用率为9.8%，同比下降1.4个百分点；管理费用率为4.4%，同比下降0.9个百分点。
- 现金流：2021年经营活动现金流为26775亿元，同比增长显著；2022年第一季度现金流波动属正常现象，与票据政策变化有关。
关键信息
全年增长目标
公司定调全年双位数增长目标，稳步推进发展节奏，强调“价盘为先”的策略。
产品策略
- 五粮液酒：小幅调整第八代五粮液出厂价，预计普五批价稳中有升。
- 系列酒：持续聚焦打造四大全国性战略品牌，以带动营收增长。
渠道优化
公司优化“1+N+2”渠道模式，加强直销和团购渠道，提升盈利能力。
市场布局
公司稳定传统优势市场，聚焦高地市场、重点市场和薄弱市场，进一步夯实全国化布局。
盈利预测
- 2022-2024年收入预测：749/840/947亿元，同比增长13%/12%/13%。
- 归母净利润预测：266/300/340亿元，同比增长14%/13%/13%。
- 当前股价对应PE：24/22/19倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 经济面大幅波动
- 行业竞争加剧
- 疫情影响终端动销
财务数据概览
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 57,321 | 66,209 | 74,892 | 83,989 | 94,703 |
| 归母净利润(百万元) | 19,955 | 23,377 | 26,588 | 29,963 | 33,963 |
财务比率分析
| 财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 74.2 | 75.4 | 75.3 | 75.1 | 75.1 |
| 净利率(%) | 34.8 | 35.3 | 35.5 | 35.7 | 35.9 |
| ROE(%) | 23.8 | 24.2 | 21.6 | 20.3 | 19.4 |
| P/E(倍) | 32.3 | 27.5 | 24.2 | 21.5 | 19.0 |
| P/B(倍) | 7.5 | 6.5 | 5.1 | 4.3 | 3.6 |
投资建议
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为24/22/19倍。
风险提示
- 经济面大幅波动
- 行业竞争加剧
- 疫情影响终端动销
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