20250902-中邮证券-五粮液-000858.SZ-收入略超预期_现金流表现优异_5页_692kb

公司研究：五粮液（000858）

投资评级：维持“买入”

研究要点：

1. 业绩表现：

   • 2025年上半年：营收527.71亿元，同比增长4.19%；净利润194.92亿元，净利润增速略低于营收；现金流强劲，经营性净额同比增长131.88%。
   • 季度表现：Q2单季净利润同比下滑7.58%，主要受促销力度加大及食品类价格下滑影响。

2. 财务结构：

   • 毛利率76.83%，同比下降0.53个百分点；费用率优化明显（销售费用同比下降0.37pct，管理费用下降0.19pct）。
   • 资产负债率27.5%，现金储备充足，偿债/营运能力显著提升。

3. 产品与渠道：

   • 吨价下滑：高端产品吨价同比降7.25%，主要因百元以下产品增长快而千元价位产品市占率最高。
   • 渠道扩张：半年新增终端超7990家，宴席场景渗透率提升，企业客户增至60家，终端直配政策深化。

4. 盈利预测（2025-2027）：

   • 营收：CAGR 4.17%（YoY：+1.09%，+4.23%，+7.15%）；
   • 净利润：2025年净利下滑1.08%后逐步回升（2026/2027年YoY：+4.46%/+8.48%）；
   • 估值：PE从当前16倍降至2027年14倍，股息率预期4.41%。

风险提示：

• 食品安全：原料波动风险；
• 竞争加剧：市场渗透率下降或冲击吨价；
• 需求复苏：低基数外推可能乏力。

投资逻辑：

现金流优势、新产品推力深化及渠道网络扩张驱动估值重塑，维持“买入”评级。