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五粮液（000858）总结

核心内容

五粮液在“十四五”规划期间，通过“五粮液+系列酒”双轮驱动策略，实现了业绩的稳步增长。2021年公司营收达到662.09亿元，同比增长15.51%；归母净利润为233.77亿元，同比增长17.15%。2022年第一季度，公司营收同比增长13.25%，归母净利润同比增长16.08%，显示出公司在复杂市场环境下的强大韧性。

主要观点

• 产品结构优化：经典五粮液品牌价值提升，系列酒实现量价齐升，其中系列酒营收同比增长50.71%，成为公司增长的重要引擎。
• 销售渠道拓展：公司不断完善团购体系，加大意见领袖圈层培育，同时推进线上直营销售，直销模式销售收入同比增长64.37%，直销模式占比提升至18.78%。
• 区域市场表现：全国各地区均实现增长，其中东部、南部和北部地区增长显著，西部地区受疫情因素影响略有下降。
• 盈利能力增强：毛利率提升1.19个百分点至75.35%，净利率提升0.54个百分点至37.02%，显示出公司在成本控制和效率提升方面的成效。
• 财务预测积极：预计2022-2024年公司营收分别为781.25亿元、922.08亿元和1065.22亿元，净利润分别为278.13亿元、329.08亿元和383.47亿元，EPS分别为7.17元、8.48元和9.88元，维持“买入”评级。
• 估值持续下降：市盈率、市净率、市销率及EV/EBITDA等估值指标逐年下降，显示市场对公司未来增长的预期较为乐观。

关键信息

营收与利润增长

• 2021年：营收662.09亿元，同比增长15.51%；归母净利润233.77亿元，同比增长17.15%。
• 2022年Q1：营收275.48亿元，同比增长13.25%；归母净利润108.23亿元，同比增长16.08%。

分产品表现

• 五粮液：营收491.12亿元，同比增长11.46%。
• 系列酒：营收126.20亿元，同比增长50.71%，成为增长亮点。

分销售模式表现

• 经销模式：营收501.37亿元，同比增长10.48%。
• 直销模式：营收115.95亿元，同比增长64.37%，占比提升至18.78%。

成本与费用控制

• 毛利率：从74.16%提升至75.35%，2022年预计进一步提升至75.65%。
• 净利率：从34.81%提升至35.31%，2022年预计提升至35.60%。
• 销售费用率：从9.82%提升至7.38%。
• 管理费用率：从4.38%下降至3.56%。

财务预测

估值指标

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响白酒消费。
• 食品安全风险：需持续关注。
• 疫情反复影响：可能对消费场景造成干扰。

未来展望

五粮液计划通过深化终端渠道、拓展重点市场、优化渠道结构以及加强品牌建设，进一步推动业绩增长。公司目标是将“团购”打造成行业营销标杆，并扩大电商等新兴渠道，提升直销模式的营收贡献。同时，系列酒将集中打造四大全国性战略品牌，提升整体市场竞争力。

总结

五粮液通过双轮驱动策略，在“十四五”规划初期取得了显著的业绩增长，产品结构和销售渠道的优化为公司提供了持续增长的动力。财务预测显示，未来三年公司仍将保持稳健增长，估值指标逐步下降，反映市场对其未来发展的信心。然而，需警惕宏观经济波动、食品安全及疫情反复等潜在风险。