20170911-兴业证券-券商板块2017年中报综述：业绩不断分化，大券商优势继续凸显_13页_1mb

券商板块2017年中报综述总结

核心内容概述

2017年上半年，券商行业整体业绩出现小幅下滑，但大券商表现相对稳健。行业营业收入1436.96亿元（同比-8.52%），净利润552.58亿元（同比-11.55%）。上市券商营业收入1228.32亿元（同比-0.35%），净利润425.66亿元（同比-8.84%）。大券商（TOP5）营业收入607.79亿元（同比-1.06%），净利润223.43亿元（同比-4.91%）。整体来看，大券商在业绩分化中更具优势。

主要观点

1. 业绩分化与核心因素

• 自营业绩是影响券商整体业绩的关键因素，大券商自营表现稳定，是业绩改善的主要来源。
• 投行业务整体业绩低于预期，IPO增长未能弥补增发和债承的下滑，但预计下半年将有所改善。
• 经纪业务佣金率底部逐渐确认，中信、华泰证券佣金率回升，海通、广发趋于稳定，国君业务结构变化影响已基本出清。

2. 业务发展与转型

• 资管业务稳步增长，大券商增速更快，主动管理能力成为竞争核心。
• 信用业务方面，两融余额保持平稳，股权质押规模快速上升，费率及利差扩大。

3. 大券商优势

• 大券商在基本面、估值水平、增量预期等方面更具优势，对市场波动的敏感度较低，业绩更为稳定。
• 建议继续推荐华泰、广发、中信（国君）、招商及海通证券。

关键信息

1. 行业数据对比

• 全行业：营业收入1436.96亿元（同比-8.52%），净利润552.58亿元（同比-11.55%）。
• 上市券商：营业收入1228.32亿元（同比-0.35%），净利润425.66亿元（同比-8.84%）。
• 大券商：营业收入607.79亿元（同比-1.06%），净利润223.43亿元（同比-4.91%）。

2. 业务同比变化

• 经纪业务：全行业同比下降30.59%，上市券商同比下降27.29%，大券商同比下降25.98%。
• 投行业务：全行业同比下降29.27%，上市券商同比下降22.33%，大券商同比下降17.06%。
• 资管业务：全行业同比增长4.20%，上市券商同比增长7.67%，大券商同比增长13.04%。
• 自营业务：全行业投资收益增长近50%，上市券商自营业务收入增长近30%。
• 信用业务：两融余额8799亿元，同比小幅下滑6.3%；股权质押规模快速上升。

3. 业务结构变化

• 经纪业务“通道”价值逐步稳定，向“入口”增值空间发展。
• 投行业务受IPO上升、增发下降、债承减少影响，整体表现不佳。
• 自营业务成为业绩好坏的核心，大券商自营表现更为稳定。

4. 风险提示

• 增量监管可能影响市场风险偏好。
• 资本市场风险爆发可能引发大幅下挫。

投资建议

• 推荐：华泰、广发、中信（国君）、招商及海通证券。
• 投资评级：
  • 推荐：相对表现优于市场。
  • 中性：相对表现与市场持平。
  • 回避：相对表现弱于市场。

机构联系方式

上海地区销售经理

• 盛英君：021-38565938, shengyj@xyzq.com.cn
• 顾超：021-20370627, guchao@xyzq.com.cn
• 王立维：021-38565451, wanglw@xyzq.com.cn
• 姚丹丹：021-38565778, yaodandan@xyzq.com.cn

北京地区销售经理

• 郑小平：010-66290223, zhengxiaoping@xyzq.com.cn
• 肖霞：010-66290195, xiaoxia@xyzq.com.cn
• 袁博：15611277317, yuanb@xyzq.com.cn
• 陈姝宏：15117943079, chenshuhong@xyzq.com.cn

深圳地区销售经理

• 朱元彧：0755-82796036, zhuyy@xyzq.com.cn
• 李昇：0755-23826013, lisheng@xyzq.com.cn
• 王维宇：0755-23826029, wangweiyu@xyzq.com.cn
• 张晓卓：13724383669, zhangxiaozhuo@xyzq.com.cn

国际机构销售经理

• 刘易容：021-38565452, liuyirong@xyzq.com.cn
• 徐皓：021-38565450, xuhao@xyzq.com.cn
• 张珍岚：0755-23826028, zhangzhenlan@xyzq.com.cn
• 陈志云：021-38565439, chanchiwan@xyzq.com.cn
• 马青岚：021-38565909, maql@xyzq.com.cn
• 申胜雄：021-20370768, shensx@xyzq.com.cn
• 俞晓琦：021-38565498, yuxiaoqi@xyzq.com.cn
• 王奇：14715018365, kim.wang@xyzq.com.cn

港股机构销售服务团队

• 丁先树：18688759155, dingxs@xyzq.com.hk
• 王文洲：18665987511, petter.wang@xyzq.com.hk
• 郑梁燕：18565641066, zhengly@xyzq.com.hk
• 晁启湧 Evan：(852) 67350150, evan.chao@xyzq.com.hk
• 钟骏 Stephen：(852) 53987752, stephen.chung@xyzq.com.hk
• 张蔚瑜 Nikola：(852) 68712096, nikola.cheung@xyzq.com.hk
• 晁启湧：(852) 67350150, evan.chao@xyzq.com.hk
• 段濛濛：13823242912, duanmm@xyzq.com.hk
• 陈振光：13818288830, chenzg@xyzq.com.hk
• 孙博轶：13902946007, sunby@xyzq.com.hk
• 周围：13537620185, zhouwei@xyzq.com.hk

私募及企业业务负责人

• 刘俊文：021-38565559, liujw@xyzq.com.cn

证券与金融业务负责人

• 张枫：021-38565711, zhangfeng@xyzq.com.cn

证金销售经理

• 周子吟：021-38565485, zhouziyin@xyzq.com.cn
• 吴良彬：021-38565799, wulb@xyzq.com.cn
• 双星：021-38565665, shuangxing@xyzq.com.cn
• 黄梅君：021-38565911, huangmj@xyzq.com.cn
• 张力：021-68982272, zhanglil@xyzq.com.cn
• 王方舟：021-68982302, wangfangzhou@xyzq.com.cn
• 罗敬云：021-20370633, luojy@xyzq.com.cn
• 束海平：021-68982266, shuhp@xyzq.com.cn

地址与联系方式

• 上海地区：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层（200135），传真：021-68583167
• 北京地区：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605（100033），传真：010-66290220
• 深圳地区：福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座701（518035），传真：0755-23826017
• 港股机构：香港中环德辅道中199号无限极广场32楼3201室，传真：(852)3509-5900

信息披露

• 客户可登录www.xyzq.com.cn查询静默期安排和关联公司持股情况。

法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，未经授权不得转载或使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。