证券业2018年报综述：龙头券商表现不乏亮点，静待19年业绩大幅改善_22页_1mb

报告摘要

2019年证券行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2018年证券行业整体及上市券商的业绩表现，重点探讨了龙头券商在行业调整期的业务优势，并展望了2019年证券行业可能出现的拐点。

主要观点

行业整体表现
- 2018年证券行业营收和净利润同比分别减少14.5%和41.0%。
- 上市券商整体表现优于行业，合计营收减少13.3%，归母净利润减少36.9%。
- 龙头券商CR10营收减少12.7%，归母净利润减少33.4%，跑赢行业整体。
收入结构变化
- 利息净收入占比显著提升（+5.5pct），主要因A+H上市券商采用新会计准则，将债权投资利息收入转入利息收入科目。
- 自营投资收益占比下滑显著（-11.4pct），主要受新会计准则和权益市场调整影响。
- 经纪、投行、资管等轻资产业务收入占比波动较小，但龙头券商仍保持优势。
龙头券商业务优势
- 经纪业务：中信证券和东方证券收入下滑较少，市场份额逆势增长，机构客户交易占比高。
- 投行业务：IPO和再融资承销CR3和CR5市场份额同比提升27.0pct和29.8pct，显示集中度提升趋势。
- 资管业务：虽然整体规模下降，但招商证券、中信建投和海通证券的集合资管规模不降反升，主动管理能力较强。
- 信用中介业务：两融余额由10298亿下滑至7557亿，但买入返售金融资产规模增长16.4%，风险释放较为充分。
- 自营业务：自营规模增长，但权益持仓下降，龙头券商因多元化业务结构，投资收益波动较小。
投资建议
- 2019年证券行业出现拐点，资本市场改革政策密集落地，券商估值提升逻辑成立。
- 市场成交活跃度提升，建议关注券商业绩进一步超预期的可能。
- 首推中信证券，其19年PB估值目标为2.7倍，当前估值为1.83倍，仍有约50%的提升空间。