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2018年8月上市券商经营数据点评总结

核心内容

2018年8月，受一、二级市场低迷影响，上市券商整体营收和净利润同比及环比均大幅下滑。27家直接上市券商披露8月财务数据，合计营收/净利润为82.4亿元/18.8亿元，环比分别下降50.2%和71.3%；23家可比券商合计营收/净利润为73.0亿元/17.2亿元，同比分别下降43.2%和67.0%。前8月累计业绩方面，22家可比券商合计营收/净利润为924亿元/356亿元，同比分别下降11.4%和19.5%。

主要观点

1. 龙头券商表现稳健

• 中信证券和国泰君安在8月单月营收和净利润中位列前二，分别达到11.2亿元和7.3亿元，净利润分别为2.94亿元和2.92亿元，显示出龙头券商的业绩韧性。
• 中信证券在前8月累计营收/净利润达到134亿元/52亿元，同比分别增长12.9%和8.4%，表现优于行业整体。
• 第一创业是唯一实现8月营收和净利润均正增长的上市券商，分别增长21.3%和28.2%。

2. 市场环境对业绩造成压力

• 日均股票成交额为2849亿元，同比和环比分别下降44.2%和19.1%，反映出市场活跃度下降。
• 日均两融余额为8719亿元，同比和环比分别下降5.3%和3.1%，说明融资业务不活跃。
• 债市表现略好于去年同期，中证全债指数下跌0.1%，而去年同期为-0.2%。股债两市整体收跌，对券商自营业务形成压力。

3. 投行业务承压但集中度提升

• 8月IPO/再融资/债权主承销规模分别为48亿元、438亿元、4763亿元，同比分别下降71%、44.4%、8.9%。
• CR3（前三大券商市场份额）在股权和债权主承销方面分别达到74.4%和33.3%，显示投行业务资源向头部券商集中。

4. 未来增长点

• CDR发行和沪伦通开通可能成为龙头券商的重要增长契机，因其在投行资源和业务布局上更具优势。
• 场外期权业务存在结构性增长潜力，市场对其爆发式增长的预期不足，将成为中长期成长支撑。

关键信息

1. 估值与投资建议

• 当前证券行业PB估值为1.19倍，部分券商如中信证券、国泰君安、广发证券分别仅1.3、1.2、1.0倍，处于历史底部。
• 投资建议首推中信证券，其他推荐广发证券和国泰君安，认为龙头券商业绩Alpha明显，估值溢价不足，具备布局价值。

2. 业务风险与估值修复

• 股票质押回购业务风险是当前券商估值受压的主要因素之一。
• 在悲观假设（上证指数跌至2400点）下，大券商净资产仍十分安全，未来随着政策边际转松，估值有望修复。

3. 行业前景

• 多层次资本市场建设持续推进，龙头券商凭借资金、定价、风控和客户资源等优势，将率先受益于直融发展。
• 金融创新是龙头券商的“特许经营权”，其在场外期权一级交易商资格上具有领先优势。

总结

2018年8月券商业绩受市场低迷影响显著下滑，但龙头券商如中信证券、国泰君安、广发证券等表现优于行业整体，显示出较强的抗风险能力和业务韧性。尽管市场环境不佳，但龙头券商在自营、投行及金融创新方面仍具优势，未来若CDR发行、沪伦通开通等政策落地，其成长性将更显著。当前估值处于历史低位，具备较高的投资价值，建议积极布局。