证券行业2017年及2018年一季报综述：先行者底部的守望-20180516-东兴证券-17页-2mb

报告摘要

2018年一季度证券行业整体业绩下滑，但头部券商表现出更强的业绩韧性，市场风格转换加剧了自营业务的分化。同时，证金公司增持券商板块，显示出对行业未来的看好。在业务结构方面，高贝塔型业务（经纪、资本中介）出现边际改善，而低贝塔型业务（投行、资管）则面临较大压力。

行业整体表现：
- 2018年一季度，全行业131家券商实现营业收入659.6亿元，净利润235.6亿元，同比分别下降9.1%和18.2%。
- 上市CR5券商营收同比增长1.7%，净利润同比下降4.4%，体现出更强的业绩韧性。
- 30家上市券商中，仅36.7%营收同比增长，23.3%净利润同比增长。
高贝塔型业务改善：
- 经纪业务量价齐升，佣金率出现近五年首次小幅上涨，达到万分之3.77。
- 资本中介业务的平均利率稳定在10%左右，有抬升迹象，短期利率回落提示利率环境边际改善。
低贝塔型业务承压：
- 投行业务股权融资规模同比下降47.4%，但债权融资有所回暖，公司债和企业债发行规模同比增长15.4%。
- 资管业务规模进一步收缩至16.12万亿元，预计全年下降将超过3万亿元，降幅将超过2017年。
自营业务分化加剧：
- 2018年一季度自营业务投资收益率降至1%，低于2017年的5.4%。
- 行业投资收益率的变异系数从0.326上升至0.3928，显示券商间分化更明显。
- 预计2018年自营业务收入将回落，固定收益类配置比例将上升。
投资策略：
- 证券板块处于贝塔下行扩张周期，预计在基本面改善后将切换至上行扩张周期，获得超额收益。
- 建议配置行业龙头和具备细分业务优势的券商，推荐华泰证券、广发证券和东方证券。

行业数据：
- 2018年一季度，A股日均交易额增长6%至4766亿元。
- 2018年一季度，两融余额增长至10269亿元，占A股总市值比例提升至1.7%。
证金公司动向：
- 证金公司一季度增持14家上市券商，总市值61.6亿元，其中招商证券增持最多，参考市值13亿元。
- 仅轻微减持中信证券。
业务结构变化：
- 经纪业务重新成为第一大业务收入来源，占比达34%。
- 资管业务收缩加速，预计全年降幅将超过3万亿元。
- 投行业务中，债承业务回暖，ABS和CDR或成增长点。
行业评级：
- 行业评级为“看好”，预计6个月内行业指数将相对沪深300指数收益率5%以上。
- 重点公司评级为“强烈推荐”或“推荐”，其中华泰证券、广发证券为“强烈推荐”，东方证券为“推荐”。