券商行业2019年三季报综述：自营显著改善，继续头部集中-20191106-光大证券-15页_968kb

券商行业2019年三季报综述总结

核心内容概述

2019年前三季度，A股上市券商共实现营收2744.58亿元，同比增长47.5%；归母净利润797.27亿元，同比增长65%。整体来看，券商行业在市场波动中展现出较强的盈利能力和业务转型趋势，但三季度券商股整体下跌5.7%，反映出市场对券商股权质押风险的担忧及交易清淡的影响。

主要观点

1. 三季度券商股整体下跌

• 市场表现：三季度券商股整体下跌5.7%，主要受市场交易清淡及股权质押风险担忧影响。
• 主题股表现：区块链主题股、次新股和定增主题股涨幅相对靠前，显示出市场对特定领域的偏好。

2. 头部券商持续集中

• 盈利分布：排名前十的券商归母净利润合计为565.07亿元，占36家券商总归母净利润的70.88%。
• 业务分化：在自营业务和信用业务方面具备优势的券商表现更为优异，显示出行业内的头部分化趋势。

3. 自营业务显著增长

• 收入增长：2019年三季度上市券商股自营收入达850亿元，同比增长116%。
• 资产调整：券商调整持仓结构，三季度自营盘持有重仓股总市值为310亿元，较二季度末下降5%。
• 年化收益率：大型券商如中信证券自营年化收益率为3.8%，而中小型券商如东北证券高达7.6%。

4. 财富管理转型助力经纪业务

• 交易量增长：前三季度股基交易量同比增长34%，10月日均股基成交量达4624亿元，同比增长40%。
• 佣金率下行：三季度佣金率约为0.029%，较去年同期略有下降，但未来下行空间有限。
• 资管业务：券商资管业务管理规模前八个月缩水2.33万亿元，但主动管理规模增加，预计去通道影响将边际减弱。

5. 投行业务马太效应显著

• 融资趋势：债权融资累计52511亿元，同比增长43%；股权融资累计10806亿元，同比下降3%。
• 科创板影响：受益于科创板，三季度股权融资达5043亿元，同比增长47%。前十大券商服务科创板项目占总量的61%，显示龙头券商在投行领域的优势。

6. 信用业务分化与风险控制

• 两融回暖：前三季度利息净收入达305亿元，同比增长17%，其中19家券商实现同比增长。
• 股票质押缩水：股票质押回购业务市场质押市值为47885亿元，较年初下降15%。
• 监管趋严：监管对股权质押业务风险高度关注，多家券商因相关问题遭遇监管措施，信用风险业务或迎来拐点。

全年展望

1. 自营：预计四季度保持稳定，全年自营业务将保持稳健增长。
2. 经纪：关注财富管理转型带来的增量机遇，头部机构在转型中将更具优势。
3. 投行：科创板注册制提速，预计年底注册数量突破百家，为券商带来约40亿元收入增量。
4. 其他业务：理财子公司落地带来机遇与挑战，券商可与理财子公司合作开展PB业务、投研服务等，但也将面临来自银行理财子的竞争。

推荐标的

• 综合实力强劲的头部券商：中信证券、华泰证券
• 积极进行战略转型的券商：国信证券、中国银河、广发证券

风险提示

• 宏观经济波动：宏观经济大幅波动可能对券商行业产生不利影响。
• 股市下行：股市大幅下行可能对券商盈利造成压力。

估值与评级

估值方法说明

本报告所采用的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所使用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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