20180507-中国银河-券商行业2017年报述评_强者恒强_龙头券商优势显著_19页_1mb

券商行业2017年报述评总结

核心内容

2017年，券商行业整体业绩持续下滑，受市场成交走弱和从严监管环境影响，全年实现营收3113.28亿元，同比下降5.08%；实现净利润1129.95亿元，同比下降8.47%；ROE为6.11%，同比下降1.42个百分点；行业杠杆率2.75倍，总体趋于平稳。

在强监管环境下，行业“马太效应”进一步强化，大型综合券商凭借资本实力和合规风控优势，业绩稳定领跑，与中小券商差距拉大。TOP5券商累计实现净利润478.05亿元，同比增加3.49%，优于行业平均水平11.96个百分点，ROE达8.49%，优于行业2.38个百分点。

主要观点

• 收入结构变化：经纪业务和投行业务占比下滑，自营业务和资管业务占比提升。2017年自营业务占比达27.66%，首次超越经纪业务（26.37%），成为主要收入来源。
• 业务分化明显：大型券商在业务规模、资格获批等方面具有显著优势，中小券商面临加速淘汰。
• 监管趋严：2017年延续2016年的从严监管态势，出台多项政策，推动行业合规化、规范化发展。
• 转型趋势：券商积极向财富管理、主动管理方向转型，利用金融科技提升服务能力。
• 估值偏低：当前板块估值1.45XPB，大型综合券商1.35XPB，处于历史低位，具备防御与反弹双重属性。

关键信息

行业业绩表现

• 全年营收3113.28亿元，同比下降5.08%
• 全年净利润1129.95亿元，同比下降8.47%
• ROE为6.11%，同比下降1.42个百分点
• 行业杠杆率2.75倍，较2014年峰值下降14.18%

TOP5券商表现

• 中信证券：净利润0.94元，ROE7.82%
• 华泰证券：净利润1.30元，ROE10.56%
• 广发证券：净利润1.13元，ROE10.55%
• 国泰君安：ROE8.03%
• 海通证券：ROE7.63%

收入结构演变

• 经纪业务：占比26.37%，同比下滑5.73%
• 投行业务：占比16.37%，同比下滑4.49%
• 自营业务：占比27.66%，同比上升10.32%
• 资管业务：占比9.96%，同比上升0.93%
• 两融业务：占比11.18%，同比下滑0.46%

业务条线分析

• 两融业务：规模企稳回升，但利息收入下滑8.83%。中信、华泰、国泰君安市占率前三。
• 股票质押业务：受强监管影响，增速放缓，质押率下行，规模扩张受限。
• 资管业务：规模减少3.95%，主动管理占比提升，广发证券转型成效显著，占比达65.42%。

投资建议

• 推荐低估值大型综合券商：如中信证券、广发证券、华泰证券。
• 行业集中度提升：强监管背景下，大券商优势凸显，行业向高质量发展转型。
• 政策导向：金融开放加速推进，放宽券商外资准入，短期加剧竞争，长期推动转型。

风险提示

1. 行业转型速度不及预期
2. 市场波动对业务影响较大

重点公司数据

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

估值与市场表现

• 当前板块估值1.45XPB，大型综合券商1.35XPB
• 2017年券商板块全年下跌12.21%，跑输沪深300指数33.99个百分点
• 龙头券商表现较好，如中信证券上涨12.70%，华泰证券上涨5.08%

结论

2017年证券行业在从严监管和市场行情影响下，业绩承压，但大型综合券商凭借资本实力和合规能力，持续领跑行业。行业收入结构向自营业务和资管业务倾斜，转型趋势明显。金融开放加速推进，券商面临新的竞争格局，但长期有助于提升行业竞争力。当前估值处于历史低位，具备投资价值，建议关注大型综合券商的投资机会。