20161216-安信证券-券商年度策略报告：杠杆下降业绩企稳，差异竞争个股分化_29页_1mb

券商年度策略报告总结

核心内容

本报告分析了2016年券商股板块的表现及2017年的行业发展趋势与投资主线。核心内容包括：

• 2016年券商板块回顾：券商股板块整体下跌，但部分个股表现突出，如宝硕股份、国元证券、长江证券等。
• 2017年行业业绩展望：预计券商行业业绩将持续向上，但上市券商之间将出现更明显的分化。
• 投资主线演变：券商股的投资主题从“加杠杆”、“创新”向“定增”、“民营”等方向转变。
• 业务结构变化：券商业务结构日益多元化，佣金率逐步企稳，资管与投行业务占比提升。
• 杠杆率下降：券商行业持续去杠杆，关注定增题材个股及资本补充。
• 次新股扩容：券商股不断扩容，关注次新股的投资机会。
• 监管从严：监管政策从严，影响券商业务发展。
• 估值低位：券商板块估值处于历史低位，具备投资吸引力。

主要观点

2016年券商股板块回顾

• 券商股在2016年整体下跌，但部分个股表现优异，如宝硕股份、国元证券、长江证券等。
• 券商股是大盘的“放大器”，其贝塔值在2015年初至2016年三季度期间由1.2倍上升至1.5倍。
• 券商股板块在2016年三季度以来，业绩环比改善，自营业务收入增长显著。

2017年行业业绩分析及展望

经纪信用业务

• 佣金率预计企稳在万分之3.8左右，受市场行情影响，券商更倾向于向财富管理转型。
• 融资融券余额有望回升至1.2万亿元，日均股基交易额预计为8000亿元。
• 股权质押业务保持高速增长，待回购余额有望突破1.5万亿元。

自营资管业务

• 自营业务规模维持高位，若市场继续上行，部分券商将实现自营浮盈，从而产生业绩分化。
• 资管业务收入增速约为15%，主动管理占比提升，利好具备较强主动管理能力的券商。
• 广发证券以集合理财4000亿元规模，表现优于其他券商。

投行融资业务

• 投行业务收入预计保持20%增速，IPO发行提速，项目储备丰富的券商将受益。
• 债券承销规模平稳增长，预计2017年稳中有升。
• 直投业务与另类投资与投行业务协同效应显著，部分券商已实现良好收益。

关键信息

行业数据

• 2016年三季度券商杠杆率：从2015年末的3倍下降至2.6倍。
• 2017年预计日均股基交易额：8000亿元左右。
• 2017年融资融券余额：预计回升至1.2万亿元。
• 2017年股权质押待回购余额：有望突破1.5万亿元。
• 2017年券商自营规模：预计仍将维持高位。
• 2017年投行收入：预计达802亿元，较2016年增长约20%。

投资建议

• 关注定增题材：券商通过定增补充资本金，提升业绩弹性。
• 关注次新股：2015年以来多家券商成功登陆A股，部分券商正在筹划IPO。
• 推荐标的：
  • 宝硕股份：民营机制灵活，打造金控平台。
  • 广发证券：股权结构分散，资管投行发力。
  • 国金证券：经纪份额稳步上升，再次定增布局保险。
  • 国元证券：定增丰厚资本，员工持股落地。
  • 长江证券：定增助力多元发展，业务持续优化。

风险提示

• 市场风险：股市波动可能影响券商业绩。
• 信用风险：融资融券及股权质押业务可能面临信用违约。
• 政策风险：监管政策变化可能影响券商业务发展。

行业表现

• 相对收益：2016年1月至3月为9.41%，12个月为9.68%。
• 绝对收益：2016年1月至3月为12.55%，12个月为0.32%。

投资评级

• 领先大市-A：整体投资评级为领先大市-A。
• 维持评级：部分券商维持评级。

相关报告

• 转型金融年度策略报告：2016-12-15
• 20161205--1209 安信证券-金融行业周报数据库：2016-12-11
• 金融行业周报数据库_2016年11月28日-12月2日：2016-12-04
• 金融行业周报（11月21日-11月25日）：2016-11-27
• 金融行业周报数据库（2016年11月14日-11月18日）：2016-11-20

总结

券商行业在2016年经历了业绩波动，但部分个股表现优异。2017年行业业绩有望持续向上，但券商之间分化加剧。投资主线从“加杠杆”、“创新”转向“定增”、“民营”，同时券商股不断扩容，关注次新股机会。券商板块估值处于历史低位，具备投资价值。重点关注定增题材、次新股、以及具备较强主动管理能力的券商。