证券行业券商板块2017年中报综述：业绩不断分化，大券商优势继续凸显-20170911-兴业证券-12页-1mb

券商板块2017年中报综述总结

核心内容

2017年上半年，券商行业整体业绩出现分化，大型券商表现相对稳健，而中小券商则面临较大压力。全行业营业收入1436.96亿元，同比下降8.52%；净利润552.58亿元，同比下降11.55%。上市券商营业收入1228.32亿元，同比下降0.35%；净利润425.66亿元，同比下降8.84%。TOP5大券商营业收入607.79亿元，同比下降1.06%；净利润223.43亿元，同比下降4.91%。

主要观点

• 业绩分化明显：自营业绩是业绩分化的核心因素，而投行业务整体表现低于预期，成为拖累业绩的主要原因。
• 大券商优势凸显：大券商在风险偏好修复、市场波动减弱、业务结构优化等方面表现优于中小券商，具备更强的盈利稳定性和增长潜力。
• 行业趋势向好：随着市场风险偏好提升，券商板块具备确定性受益的潜力，尤其推荐华泰、广发、中信（国君）、招商及海通证券。
• 业务结构优化：经纪业务逐步从“通道”向“入口”转型，佣金率趋于稳定；资管业务向主动管理转型，大券商更具优势；自营业绩成为决定整体表现的关键。

关键信息

1. 业绩表现

• 全行业：营业收入1436.96亿元，同比下降8.52%；净利润552.58亿元，同比下降11.55%。
• 上市券商：营业收入1228.32亿元，同比下降0.35%；净利润425.66亿元，同比下降8.84%。
• 大券商（TOP5）：营业收入607.79亿元，同比下降1.06%；净利润223.43亿元，同比下降4.91%。

2. 业务变化

• 经纪业务：佣金率底部逐渐确认，中信、华泰佣金率回升，海通、广发趋于稳定，国君业务结构优化。
• 投行业务：上半年投行业务收入147.00亿元，同比下降22.33%；大券商投行业务收入67.86亿元，同比下降17.06%。随着IPO常态化、并购监管放松、企业发债需求恢复，下半年有望改善。
• 自营业务：成为业绩好坏的关键，全行业投资收益同比增加近50%，上市券商自营业务收入同比上升近30%。东方、山西证券表现突出，大券商自营表现中上。
• 资管业务：全行业同比增长4.20%，上市券商增长7.67%，大券商增长13.04%。华泰证券、海通证券增速最快。资管业务向主动管理转型，大券商更具优势。
• 信用业务：两融余额维持平稳，股权质押规模快速增加，费率上升，利差扩大。

3. 市场趋势

• 风险偏好修复：市场风险偏好提升，存量资金意愿增加，券商板块确定性受益。
• 监管影响有限：尽管有增量监管，但对大券商影响较小，风险偏好未受到明显压制。
• 行业杠杆下降：金融监管去杠杆推动行业负债收缩，主动杠杆（剔除客户资金）继续下降。

4. 风险提示

• 增量监管风险：可能影响市场风险偏好，导致资本市场大幅波动。
• 市场波动风险：市场行情变化可能对券商业绩产生较大影响。

投资建议

• 推荐券商：华泰、广发、中信（国君）、招商及海通证券。
• 投资评级：根据相对大盘表现，建议买入、增持、中性、减持等不同评级。

附注

• 本报告包含分析师吴畏、董天驰的研究观点。
• 报告中涉及的财务数据来源于公司年报及兴业证券研究所。
• 投资建议需以完整报告为准，短信提示、电话推荐仅为简要沟通。

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