2017年证券行业年报综述_龙头券商领跑_优势持续凸显_17页_1mb

行业评级与核心信息总结

核心内容

• 行业评级：非银行金融及证券Ⅱ行业维持“增持”评级。
• 研究团队：沈娟、刘雪菲、彭文。
• 行业趋势：2017年证券行业整体业绩小幅下滑，但大型券商表现优于行业平均水平。
• 市场环境：2017年市场交易活跃度有所下降，但券商自营业务和股票质押业务表现亮眼。
• 政策背景：2018年金融行业改革加速，对外开放政策推动行业发展，CDR试点及互联互通扩容为行业带来新机遇。
• 风险提示：市场波动、利率、政策和技术风险。

主要观点

• 行业分化加剧：大型券商在业务结构、成本控制及收入来源上表现更优，具备更强的盈利能力和竞争优势。
• 业务转型：证券行业持续向重资本、高收益业务倾斜，自营业务和投资业务成为主要增长点。
• 佣金率企稳：经纪业务佣金率在2017年下半年趋于稳定，未来下跌压力有限。
• 资管业务：资管业务规模有所下降，但主动管理业务逐渐成为发展方向，部分券商表现较好。
• 投行业务：IPO业务规模增长，但受再融资及债券承销规模下降影响，整体投行收入有所下滑。
• 估值预期：2018年大券商PB预计在1.2-1.4倍，PE预计在13-18倍，具备左侧布局价值。

关键信息

行业整体表现

• 2017年净利润：1129.95亿元，同比-8%。
• 2017年营收：3113.8亿元，同比-5%。
• 行业净利润率：36.29%，同比下降1个百分点。
• 行业ROA：1.84%，同比下滑29bp。
• 行业ROE：6.1%，同比下滑1.4个百分点。

上市券商表现

• 26家上市券商净利润：823亿元，同比-1%。
• 26家上市券商营收：2561亿元，同比+4%。
• 大型券商表现：中信、广发、招商、国君、海通、国元等大型券商在业绩和收入结构上表现优于行业平均水平。
• 管理费率：整体保持稳定，大型券商成本管控能力较强。

业务结构变化

• 经纪业务：收入占比降至26%，同比-22%。
• 投行业务：收入占比降至16%，同比-26%。
• 自营业务：收入占比升至28%，同比+51%。
• 资管业务：收入占比10%，同比+5%。
• 利息净收入：同比-9%，占比11%。

自营业务亮点

• 投资净收益：2017年行业实现861亿元，同比+51%。
• 大券商表现：中信、海通、广发等券商自营业务收入领先。
• 债券类投资：规模增长显著，成为自营业务增长的主要动力。

股票质押业务

• 股票质押未解押市值：3.24万亿元，同比+127%。
• 大券商优势：中信、海通、国君等券商在股票质押业务上占据主导地位。
• 业务收入：2017年股票质押业务收入304亿元，同比+38%。

IPO业务

• IPO发行家数：438家，同比+39%。
• IPO费率：行业平均6.5%，部分券商较高。
• IPO排队项目：广发、招商、国金证券项目数量领先。

资管业务

• 资管规模：16.9万亿元，同比-3%。
• 产品结构：以债券型、货币型等高流动性产品为主。
• 资管净收入：310亿元，同比+5%。
• 大券商表现：中信、广发、东方证券资管业务净收入领先。

估值与投资建议

• 2018年估值预期：大券商PB1.2-1.4倍，PE13-18倍。
• 重点推荐券商：中信证券、广发证券、招商证券、国泰君安、海通证券、国元证券。
• 投资逻辑：业务结构优化、资本实力强、风控能力突出、具备长期盈利能力。

业务结构变化趋势

• 经纪业务：占比下降，通道价值减弱。
• 投行业务：受再融资及债券承销影响，收入下滑。
• 自营业务：成为主要增长点，收入占比提升。
• 资管业务：规模下降，但主动管理业务逐渐发展。
• 利息净收入：稳定，但受市场环境影响。

政策与市场展望

• 政策导向：金融行业改革加速，对外开放政策推动行业发展。
• CDR试点：为行业带来新的增长机会。
• 未来预期：监管政策将逐步引导创新发展，行业有望重回快速增长期。
• 风险提示：市场波动、利率、政策和技术风险需重点关注。

总结

2017年证券行业整体业绩小幅下滑，但大型券商凭借更强的资本实力、风控能力和业务转型，表现优于行业平均水平。自营业务和股票质押业务成为主要增长点，IPO业务虽受再融资影响有所下滑，但整体规模仍保持增长。资管业务规模下降，但主动管理业务成为未来发展方向。2018年行业改革加速，对外开放政策及CDR试点为券商带来新机遇，推荐具备资本实力、业务结构优化、盈利稳定的优质券商。