20170517-招商证券-经纬纺机-000666.SZ-信托转型龙头_中融展翅腾飞_23页_911kb

经纬纺机深度研究报告总结

核心内容概览

经纬纺机（000666.SZ）作为一家拥有深厚国资背景的企业，正经历从传统纺机制造向金融信托领域的战略转型。公司依托其控股股东中国恒天集团与国机集团的重组预期，具备强大的资源整合能力和外延扩张潜力。当前，公司主要业务包括纺织机械、金融信托和资产管理，其中信托业务是其核心利润来源，贡献了超过40%的收入和大部分净利润。

主要观点

1. 公司基本面及业务结构

• 公司概况：经纬纺机成立于1951年，前身为经纬纺织机械厂，2010年转型切入金融领域，收购中融信托36%股权，成为其第一大股东。
• 业务结构：公司形成纺机、信托、财富管理三足鼎立的业务格局，其中信托业务是主要盈利来源。
• 财务表现：截至2016年底，公司总资产达353亿元，净资产159亿元，营业收入104亿元，归母净利润5.45亿元。信托业务贡献了38%的收入和9.5亿元净利润，占比达45%。

2. 国企改革背景下的发展优势

• 重组预期：公司实际控制人恒天集团与国机集团于2016年底签署重组协议，恒天集团整体产权将无偿划转至国机集团，公司将成为国机集团旗下的金融上市公司。
• 资源整合：重组完成后，公司有望获得国机集团丰富的金融资源注入，提升整体竞争力。
• 现金流充裕：2016年公司现金流达117.8亿元，为外延扩张和资产注入提供了坚实基础。

3. 信托业务的转型与增长

• 行业地位：中融信托是行业龙头之一，2016年总资产256.5亿元，净资产140亿元，管理信托资产规模达6830亿元，行业排名第6。
• 业务转型：公司自2011年起主动放缓信托规模扩张，集中精力提升主动管理能力，主动管理占比从16%上升至71%。
• 费率优势：公司通道业务费率0.3%，主动业务费率1.3%，均高于行业平均水平。
• 行业前景：信托行业在2016年资产规模和收入表现均超预期，预计2017年资产规模将突破28万亿，信托业务收入将出现拐点。

4. 非信托业务的现状与前景

• 纺机业务：公司是国内纺机制造业的龙头企业，但近年来收入逐年递减，公司正在逐步优化业务结构。
• 恒天财富：公司参股恒天财富，其资产规模达1800亿元，托管规模市占率行业第一，2016年净利润2.29亿元，同比增长120%。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：19.87元
• 目标估值：30-30元
• 目标价：30元，对应2017年29倍PE估值，较当前有50%的上升空间。

财务预测（2017-2019）

分部估值表（2017）

投资建议

• 评级：强烈推荐-A（维持）
• 逻辑支撑：
  1. 信托业务作为行业转型先锋，已进入收获季节；
  2. 国企改革背景下，公司有望获得优质金融资产注入；
  3. 剥离非核心业务，优化结构，减轻负担；
  4. 公司具备充足的现金流和良好的成长潜力。
• 风险提示：国企改革不达预期，可能影响资产注入和业务协同。

总结

经纬纺机正凭借其强大的国资背景和清晰的转型战略，从传统纺机制造向金融信托领域迈进。信托业务作为其核心利润来源，具备显著的行业优势和增长潜力，公司通过剥离非金融业务，集中资源发展金融板块。在国企改革和行业转型的双重驱动下，公司有望实现业绩的持续增长和市值的提升，未来发展前景广阔。