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公司首次覆盖报告总结：经纬纺机

核心内容

经纬纺机（000666）作为一家传统纺织机械企业，近年来逐渐向金融信托业务转型。公司2015年12月10日发布首次覆盖报告，给予“增持”评级，合理价格区间为33.18~35.14元。

主要观点

• 传统业务不景气，金融信托业务持续发力：自2012年起，由于经济转型和纺织机械行业式微，公司纺织机械业务收入下滑，进入亏损状态。而金融信托业务成为公司利润的主要支撑点，2014年中融信托净利润贡献占比达到168.05%，显著高于其他业务。

• 金融牌照布局广泛，金控转型前景可期：经纬纺机为中融信托的实际控制人，中融信托拥有公募基金、基金子公司、私募基金等多类金融牌照。通过金融牌照的拓展，经纬纺机有望实现盈利稳定性和周期性熨平，为未来金控转型奠定基础。

• 恒天系资本运作平台，私有化推动转型：经纬纺机是恒天集团在A股市场的唯一资本运作平台。恒天集团通过私有化操作，已持有经纬纺机约59.37%的股份，进一步集中控股权，有利于资源整合与资本运作效率提升。

• 盈利预测与估值：基于对中融信托业务增长的假设，预计经纬纺机2015、2016、2017年的每股收益（EPS）分别为0.97元、1.03元、1.25元，每股净资产（BVPS）分别为8.82元、9.76元、10.92元。以国内上市信托公司市净率（PB）3.4~3.6倍计算，合理价格区间为33.18~35.14元，给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1995年8月15日
• 上市时间：1996年2月（H股），1996年11月（A股）
• 当前价格：25.09元
• 合理价格区间：33.18~35.14元
• 总股本：704.13百万
• 流通A股：293.49百万
• 总市值：17,666.62百万
• 总资产：26,553.21百万
• 每股净资产：8.50元

股权结构

• 中国纺织机械(集团)有限公司：持股31.13%
• 中国恒天集团有限公司：持股2.70%
• 其他股东：持股66.17%
• 恒天集团完成私有化后持股比例：预计达59.37%

金融板块布局

• 中融信托：经纬纺机持股37.47%，为中融信托实际控制人，拥有半数以上董事会席位
• 其他参控股金融公司：包括北京恒天财富投资管理有限公司、中融基金管理有限公司、中融国际资本管理有限公司等
• 金融牌照种类：公募基金、基金子公司、私募基金、资产管理、股权投资等

业务转型路径

• 剥离传统纺织资产：公司传统纺织机械业务收入持续下降，成为转型的动因之一
• 扩大金融资产比重：通过加大中融信托持股比例，强化金融板块对利润的贡献
• 集团资源整合：恒天集团通过私有化提升对经纬纺机的控股权，便于资源整合和资本运作

资本运作进展

• H股私有化完成：2015年12月28日，经纬纺机撤销H股上市地位
• 私有化原因：H股估值长期偏低，不利于融资及反映公司真实价值
• 资本运作目标：提升集团资源注入效率，支持经纬纺机向金控平台转型

风险提示

• 经济加速探底：可能对信托业务增长造成不利影响
• 资本运作不及预期：可能影响公司转型进度及盈利提升

估值与盈利预测

总结

经纬纺机正从传统纺织机械企业向金融控股平台转型。金融信托业务已成为公司利润的核心来源，中融信托的净利润贡献占比高达168.05%。公司通过H股私有化进一步集中控股权，提升资本运作效率，为金控转型提供契机。预计未来三年，公司EPS将稳步增长，合理价格区间为33.18~35.14元，给予“增持”评级。风险包括经济持续下行及资本运作不及预期。