20170829-天风证券-经纬纺机-000666.SZ-股权调整到位_金融属性持续凸显_15页_738kb

经纬纺机（000666）总结

核心内容概述

经纬纺机（000666）作为一家拥有60余年历史的央企，2017年6月与中国恒天集团实施战略重组，成为中国机械工业集团的全资子公司。此次重组标志着公司向金融业务转型的加速，同时为后续资产整合奠定了基础。2016年底，公司剥离了亏损的汽车业务，进一步凸显了金融业务在公司中的核心地位。

主要观点

• 股权结构调整与资产整合：通过战略重组，公司实现了从传统纺机业务向金融业务的转型，金融属性持续增强。后续资产整合速度有望加快，提升整体竞争力。
• 金融业务为核心利润来源：中融信托作为公司金融业务的主力，资本金充足（80亿元），信托资产规模位居行业前列，2016年底达6830亿元，且主动管理能力突出，占比达71%。
• 信托行业复苏与公司业绩提升：信托行业在监管政策调整后迎来规模增长拐点，2017年一季度信托行业营收和净利润均实现增长，中融信托受益于行业复苏和业务结构优化，有望带动公司整体业绩提升。
• 财富管理市场潜力巨大：恒天财富作为公司财富管理平台，已为近7万个高净值家庭配置资产超6000亿元，未来有望持续增长。
• 纺机业务边际改善：随着行业调整和成本控制，纺织机械毛利率触底反弹，未来有望逐步改善经营状况。
• 财务预测与投资评级：预计公司2017-2019年营收分别为110.27亿元、117.66亿元、126.48亿元，归母净利润分别为11.19亿元、12.20亿元、15.22亿元，EPS分别为1.59元、1.73元、2.16元。目标价31.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

金融业务：中融信托

• 行业地位：资本金80亿元，行业排名第五；信托资产规模6830亿元，行业排名第八。
• 收入结构：2016年营业收入68亿元，净利润10.75亿元，其中手续费及佣金净收入占比超50%，达39.58亿元。
• 资产结构优化：集合资金信托占比从2012年的41.64%提升至2016年的66.53%，投资类信托占比逐年上升，融资类信托规模增长。
• 主动管理能力：主动管理规模占比达71%，高于行业平均水平，反映其较强的综合运营能力和风控水平。

财富管理：恒天财富

• 市场潜力：据BCG预测，2020年资管规模将达174万亿元，财富管理市场空间巨大。
• 业绩增长：2016年营收同比增长218%，净利润增长360%，迅速进入行业龙头行列。
• 业务转型：2016年确立三大业务板块，其中资产管理成为重点，公司严格风控，提升运营效率。

纺机设备业务

• 经营状况：纺织机械设备毛利率在2016年出现反弹，受益于单价提升和成本控制；非纺织机械设备毛利率下降，但销量逐年上升。
• 资产减值：2016年计提资产减值损失1.58亿元，经营状况有待改善，但公司通过处置僵尸企业逐步减少亏损。

财务预测

• 2017年财务指标：营业收入110.27亿元，同比增长5.76%；归母净利润11.19亿元，同比增长105.55%；EPS为1.59元。
• 估值水平：参照可比信托公司，预计2017年市盈率20倍，市净率2.46倍，对应目标价31.8元，较当前价格有39%的上涨空间。

风险提示

• 资产整合不及预期：可能影响公司整体业绩提升。
• 监管政策变化：可能对信托业务带来不确定性。

结构清晰内容

1. 公司背景与战略重组

• 原为经纬纺织机械厂，后成立为上市公司，2017年6月与国机集团战略重组，成为其全资子公司。
• 重组后金融属性凸显，剥离汽车业务，优化业务结构，提升运营效率。

2. 金融业务发展

• 中融信托：资本金80亿元，信托资产规模6830亿元，主动管理占比达71%，管理规模和盈利能力均居行业前列。
• 恒天财富：已为近7万个高净值家庭配置资产超6000亿元，2016年营收和净利润分别增长218%和360%，市场潜力巨大。

3. 纺机设备业务改善

• 纺织机械设备受益于单价提升和成本控制，毛利率触底反弹；非纺织机械设备销量上升，但毛利率下降。
• 公司通过剥离亏损子公司和处置僵尸企业，逐步改善经营状况。

4. 业绩增长驱动因素

• 中融信托：受益于信托行业管理规模增长，行业营收和净利润持续改善，综合运营能力突出。
• 纺机业务：剥离汽车业务和边际改善，为公司业绩增长提供支持。

5. 投资评级与财务预测

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价31.8元。
• 财务预测：2017-2019年营业收入分别为110.27亿元、117.66亿元、126.48亿元；归母净利润分别为11.19亿元、12.20亿元、15.22亿元；EPS分别为1.59元、1.73元、2.16元。
• 估值：参照可比信托公司，预计2017年市盈率20倍，市净率2.46倍，对应目标价31.8元。

6. 风险提示

• 资产整合不及预期
• 监管政策变化超预期严厉

图表与数据

• 股权结构：图1显示公司股权结构变化，国机集团成为控股股东。
• 收入与盈利趋势：图2和图3显示公司近五年收入、盈利及资产情况。
• 信托行业规模：图4显示信托行业规模增长，2017年一季度信托资产规模达21.97万亿元。
• 中融信托经营情况：图8和图9展示中融信托近五年经营数据及收入结构。
• 信托资产投向：图10和图12展示信托资产结构变化及投向分布。
• 纺机设备业务情况：图15和图17展示纺机设备分部收入和净利润变化。

可比公司分析

• 可比公司：安信信托、陕国投A、爱建集团、五矿资本、中航资本等。
• 估值对比：通过市值加权平均，得出公司2017年预期市净率2.46倍，市盈率20倍。

财务比率

• 成长能力：2017年营业收入同比增长5.76%，归属于母公司净利润同比增长105.55%。
• 获利能力：2017年毛利率提升至68.34%，净利率达10.15%，ROE为15.36%。
• 偿债能力：2017年资产负债率降至40.77%，流动比率和速动比率均有所提升。
• 营运能力：应收账款周转率提升，总资产周转率稳定。

总结

经纬纺机在2017年通过战略重组和业务调整，进一步强化了金融属性，尤其是中融信托和恒天财富的业务表现突出，成为公司主要利润来源。纺机业务虽面临挑战，但通过剥离亏损资产和成本控制，经营状况有望逐步改善。公司未来业绩增长主要依赖于金融业务的持续优化和传统业务的边际改善。根据财务预测，公司未来三年的业绩有望稳步增长，目标价31.8元，首次覆盖给予“买入”评级。