20171020-招商证券-经纬纺机-000666.SZ-经营表现卓越_业绩不可阻挡_估值极具吸引_5页_587kb

经纬纺机（000666.SZ）详细总结

核心内容

经纬纺机（000666.SZ）在2017年三季报中展现出强劲的业绩表现，同时受益于国企改革和金融行业转型，展现出较高的投资价值。当前股价为21.62元，目标估值为31.6元，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 前三季度营收：44亿元，同比增长1.67%
• 前三季度归母净利润：8.34亿元，同比增长96.3%
• EPS：1.18元，同比增长显著
• ROE：11.84%，同比提升5.08个百分点
• 三季度单季业绩：营收17.75亿元，同比增长10.9%；归母净利润3.34亿元，同比增长110.7%

2. 国机入主带来战略升级

• 6月29日，中国恒天整体无偿划入国机集团，8月15日重组大会召开，国机正式入主经纬纺机
• 国机旗下金融板块包括国机财务、国机资本、国机资管等，未来有望注入优质金融资产
• 公司作为金融资产上市平台，将受益于国企改革及资源整合

3. 信托业务表现亮眼

• 中融信托：上半年营收28.82亿元，同比增长7.38%；归母净利润10.7亿元，同比增长4.0%
• 行业趋势：信托行业规模持续向好，预计2017年行业规模达27万亿元，同比增长33%
• 中融信托优势：作为行业转型龙头，主动放缓规模增速，优化结构，盈利能力增强

4. 财富管理业务增长强劲

• 恒天财富：上半年营收12.26亿元，同比增长26%；净利润3.23亿元，同比增长63%
• 新湖财富：上半年营收9.51亿元，同比增长70%；净利润2.24亿元，同比增长209%
• 行业前景：随着高净值人群增长，财富管理需求旺盛，公司有望持续受益

5. 纺机业务优化结构，盈利能力提升

• 上半年纺机业务毛利率：15.50%，同比增长2个百分点
• 处置亏损业务：上半年加速剥离汽车业务和部分纺机业务，减轻负担
• 设立产业投资基金：拟出资1.2亿元设立恒天海嘉产业投资基金，持股49.36%，享受9%年化收益率
• 未来预期：纺机业务有望实现盈亏平衡，18年整体盈利可期

6. 估值分析

• 当前PE为15.19倍，处于近四年低位
• 通过分部估值法测算，目标市值为223亿元，对应目标价31.6元，空间达46%
• 信托业务估值为10倍PE，固有业务估值为6倍PE，整体资产被明显低估

关键信息

• 主要股东：中国纺织机械（集团），持股31.13%
• 总股本：70413万股
• 已上市流通股：29352万股
• 总市值：152亿元
• 流通市值：63亿元
• 每股净资产（MRQ）：10.0元
• ROE（TTM）：11.1%
• 资产负债率：53.6%

风险提示

• 中融信托转型不达预期
• 信托行业监管政策超严
• 财富管理子公司业绩增长性下降
• 纺机业务经营不达预期

盈利预测与估值

图表说明

• 图1：公司前三季度营收、归母净利润及同比增长（亿元）
• 图2：战略重组完成前公司股权结构
• 图3：战略重组完成后公司股权结构
• 图4：恒天财富上半年营收、净利润（亿）及同比
• 图5：新湖财富上半年营收、净利润（亿）及同比
• 图6：新增信托贷款vs新增委托贷款
• 图7：新增信托贷款占比vs新增委托贷款占比
• 图8：券商资管规模历史首次下滑（万亿）
• 图9：基金通道规模加速下滑（万亿）
• 图10：经纬纺机历史PE Band
• 图11：经纬纺机历史PB Band

投资建议

维持“强烈推荐”评级，基于以下几点：

1. 国机入主后公司面貌焕然一新，业绩连续、强势超预期
2. 中融信托属于行业转型龙头，充分受益行业量价逻辑向好
3. 优化结构，轻装上阵，持续处置亏损业务，18年纺机业务盈利可期
4. 国企改革推进背景下，优质金融资产注入预期提升
5. 整体估值创近四年新低，被明显低估

分析师承诺

• 分析师：郑积沙
• 职位：非银金融行业首席分析师
• 学历：美国纽约大学硕士
• 从业经历：5年证券从业经历
• 加入招商证券时间：2015年
• 荣誉：2015年获得金牛奖第5名（团队）

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数