20180827-招商证券-广誉远-600771.SH-业绩表现符合预期_盈利与营运能力双双提升_4页_820kb

广誉远（600771.SH）总结

核心内容概览

广誉远是一家中药保健消费领域的“老字号”企业，近年来在业绩、财务表现及市场拓展方面取得了显著进展。公司以“高单价、高学术、高疗效”的“三高”产品定位为核心战略，推动了其在传统中药、精品中药及养生酒等业务板块的快速增长。2018年上半年，公司实现营业收入6.55亿元（+30%），归母净利润1.44亿元（+83%），扣非后归母净利润1.41亿元（+94%），净利率达到23.19%，为近年来最高水平。公司当前股价为40.5元，目标估值未明确，但PE和PB估值分别为32.8倍和6.6倍，显示出市场对其未来增长的乐观预期。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2018年半年度报告业绩基本符合预期，盈利能力与营运能力均显著提升。
• “三驾马车”驱动增长：传统中药、精品中药及养生酒三大业务板块均实现快速增长，其中传统中药板块贡献最大，收入达5.12亿元（+22%）。
• 终端覆盖与营销策略成效显著：公司新增二级以上医院600余家、零售药店2万余家，并在上半年新增好孕专柜2700余家，与全国主要连锁药店达成战略合作，有效拉动终端销售。
• 财务结构优化：公司毛利率提升至82%，净利率达到23.19%，销售和管理费用率分别下降2.40个百分点和0.68个百分点，整体费用控制良好。
• 应收账款管理改善：18Q2新增应收账款仅为1.18亿元，同比下降21%，环比下降15%，显示出公司营运能力进入上升通道。
• 新厂区投产预期：太谷新厂区预计月底通过GMP认证，将释放现有产能瓶颈，充分利用104个药品批文和1个保健品批文，助力公司未来业绩增长。

关键信息

财务数据概览

• 2018年EPS预测：1.23元
• 2019年EPS预测：1.85元
• 2020年EPS预测：2.54元
• PE估值：33倍（2018）、22倍（2019）、16倍（2020）
• PB估值：6.6倍（2018）、5.3倍（2019）、4.2倍（2020）
• ROE（TTM）：13.4%
• 资产负债率：19.5%
• 每股净资产（MRQ）：5.6元

财务趋势分析

• 营业收入：从2016年的937百万元增长至2018年的1955百万元，年复合增长率显著。
• 净利润：从2016年的123百万元增长至2018年的436百万元，增长速度加快。
• 毛利率：稳定在82%左右，2018年比2017年提高约4个百分点。
• 净利率：2018年达到23.19%，为近年最高水平。
• ROE：从2016年的7.2%提升至2018年的20.1%，显示盈利能力增强。
• ROIC：从2016年的8.4%提升至2018年的18.0%，显示资本回报效率提高。

风险提示

• 核心产品定坤丹水蜜丸销售不达预期的风险。
• 应收账款余额继续增加的风险。

投资评级

• 短期评级：维持“强烈推荐-A”评级，基于公司业绩增长、财务优化及市场拓展能力的提升。
• 长期评级：公司长期竞争力高于行业平均水平（A）。

相关报告与分析师信息

• 相关报告：

  1. 《广誉远（600771）一公司澄清媒体质疑，快速发展阶段瑕不掩瑜》（2018-07-08）
  2. 《广誉远（600771）一大股东完成增持计划，有望提振市场信心》（2018-06-20）
  3. 《广誉远（600771）一中药保健消费“老字号”，百年征程再看今朝》（2018-05-29）

• 分析师：

  • 吴斌：招商证券医药行业联席首席分析师
  • 邱旻：招商证券医药行业分析师
  • 李勇剑：招商证券医药行业分析师
  • 蒋一樊：招商证券医药行业分析师
  • 李点典：招商证券医药行业分析师助理
  • 漆经纬：招商证券医药行业分析师

估值与市场表现

• 历史PE Band：从116.5倍下降至32.8倍，显示出市场对其估值的逐步理性化。
• 历史PB Band：从8.4倍下降至6.6倍，反映公司资产价值的提升。
• EV/EBITDA：从72.9倍下降至24.5倍，显示公司估值在逐步下降，具备一定投资价值。

结论

广誉远凭借其“三高”产品定位和全国销售平台的逐步成型，展现出强劲的增长势头与良好的盈利能力。随着新厂区的投产和市场拓展的深化，公司未来发展前景广阔。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备较高的投资价值。