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广誉远(600771) 2018年三季度报告总结

核心内容概述

广誉远（600771）在2018年三季度报告中展现出强劲的增长态势，尤其是在传统销售淡季期间，其收入和利润均实现显著增长，超出市场预期。公司通过优化销售策略和渠道拓展，成功提升了市场表现和盈利能力，同时也在产品结构和产能方面取得进展，为未来增长奠定了基础。

主要观点与关键信息

□ 销售淡季不淡，增长持续提速

• 营业收入：2018年前三季度累计实现10.22亿元，同比增长38.48%；其中第三季度实现3.67亿元，同比增长56.84%。
• 净利润：归母净利润为2.26亿元，同比增长118.14%；扣非后归母净利润为2.24亿元，同比增长135.62%。
• 每股收益（EPS）：第三季度EPS为0.24元，同比增长120.69%。
• 业绩表现：Q3销售增速环比接近翻倍，表明终端动销全面提速，与草根调研结果一致，显示渠道及终端对公司产品认可度提升。

□ 期间费用控制良好，应收账款增速放缓

• 期间费用率：Q3期间费用率为52.56%，同比下降15.75%。
• 销售费用率下降：主要得益于公司优化销售策略，减少央视等大平台广告投入，增加地推及新媒体等高转化率渠道的宣传力度。
• 应收账款管理：Q3应收账款仅增加7400万元，占当期销售收入的20.16%，增速明显放缓，显示公司回款能力增强。

□ 产能瓶颈已解决，产品推广顺利

• 新厂认证：公司新厂已于8月31日通过GMP认证，标志着产能瓶颈的解决。
• 产品线扩展：感冒清热颗粒、西黄丸、保婴散、甘露消渴胶囊、黄连清胃丸与小儿咳喘口服液等新品种将陆续推出；2019年6月还将推出二十多个系列品种，如六味地黄系列。
• 保健酒推广：保健酒推广范围已从温州和台州扩展至整个浙江省，并逐步向深圳、东莞及苏南地区推进，有望进入增长爆发期。
• 营销策略：公司计划复制定坤丹的营销模式，进行全国性广告宣传和线下推广，进一步提升品牌影响力。

□ 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2018-2020年营业收入分别为19.75亿元、31.33亿元和45.24亿元，年增长率分别为69.02%、58.53%和44.47%。
• 净利润预测：预计2018-2020年归属母公司净利润分别为3.81亿元、5.65亿元和8.03亿元，年增长率分别为75.06%、48.38%和42.03%。
• 每股收益（EPS）：预计2018-2020年EPS分别为1.08元、1.60元和2.27元。
• 估值水平：对应当前PE分别为28.66倍、19.36倍和13.65倍，显示估值逐步下降，成长性良好。

□ 公司简介

• 历史背景：广誉远国药始创于1541年，是中国最早的制药企业之一，与同仁堂、胡庆余堂、陈李济并称为“清代四大药店”。
• 产品体系：公司拥有丸剂、胶囊剂、酒剂、片剂、颗粒剂、散剂、口服液、煎膏剂等八个剂型，涵盖103种中药古方及炮制工艺。
• 品牌价值：公司注重传统中药的品质和疗效，采用优质原材料，遵循古法炮制，致力于打造精品中药。

风险提示

• 终端销售拓展不顺利：可能存在销售渠道拓展不及预期的风险。
• 保健酒推广进度不达预期：推广范围扩展可能受市场接受度等因素影响。
• 销售费用率居高不下：尽管有所下降，但销售费用率仍需关注。
• 应收账款无法收回：虽然增速放缓，但应收账款回收风险仍需警惕。

财务摘要

财务比率分析

投资建议

• 评级：增持
• 投资逻辑：公司品牌历史悠久，产品质量优秀，所处行业空间广阔，发展路线清晰，业绩增长良好，未来增长潜力大。
• 相对评级标准：增持表示公司股价在6个月内预计相对沪深300指数上涨10%至20%。

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