20150514-西南证券-广誉远-600771.SH-战略聚焦中药领域_打造保健生态圈_12页_1mb

广誉远（600771）调研报告总结

核心内容

广誉远（600771）是一家历史悠久的中药企业，始创于公元1541年，曾与同仁堂、陈李济等并称为“四大药店”。公司自2013年起战略聚焦中药领域，逐步剥离化药资产，重点发展精品中药业务，并通过债务重组解决历史问题，2015年成为业绩拐点年。公司还积极拓展保健酒市场，计划通过“百家千店”计划构建线上线下协同的经营模式。

主要观点

1. 战略聚焦中药业务，业绩出现拐点

• 战略调整：自2013年起，公司开始剥离化药资产，重点发展中药业务，已完成了对东盛制药、启东盖天力、制药一厂、西安制药厂等的转让。
• 债务重组：2012年起进行债务重组，累计获得约4.65亿元债务重组利得，有效缓解了公司财务压力。
• 业绩预期：2014年扣非净利润为-0.24亿元，但已逐渐恢复。预计2015年全年净利润将超过5000万元，业绩拐点确立。2015-2017年归属母公司净利润预计分别为57.72亿元、164.69亿元、322.38亿元，EPS分别为0.24元、0.68元、1.32元，对应PE分别为221倍、77倍、39倍。

2. 精品中药战略，提升产品附加值

• 产品线：公司拥有四大精品中药产品，包括精品龟龄集、精品定坤丹、精品安宫牛黄丸、精品牛黄清心丸。
• 质量控制：严格选材，遵循古法工艺，建设九大药材基地，如人参、鹿茸、枸杞等，以确保药材品质和供应。
• 市场定位：通过精品中药战略，重塑昔日辉煌，打造男科、妇科用药领导品牌，提升企业整体形象。

3. 龟龄集保健酒，拓展保健市场

• 市场潜力：保健酒市场容量为130亿元，预计2020年将超过300亿元。公司保健酒产能预计在2016年6月达到30亿规模。
• 产品定位：龟龄集保健酒定位中高端，与劲酒错位竞争，预计2016年营业收入或超过1.5亿元。
• 产品规格：包括加味龟龄集酒（普通装、木质黑瓷装）、龟龄集酒（蓝宝石装、亲情礼盒装、极品装）等，价格从328元到2580元不等。

4. 推进“百家千店”计划，构建线上线下协同

• 门店布局：2013年启动“百家千店”计划，2015年计划新建300家国药堂和20家国医馆，实现全国布局。
• 众筹模式：国药堂采用众筹模式设立，公司出资10%，发起人出资30%，其余由发起人负责。项目已上线，有助于标准化和加快开店速度。
• 盈利模式：公司盈利主要来源于产品销售，同时探索健康储蓄卡、会员制等增值服务，与三甲医院合作开通绿色通道。

5. 财务预测与估值

• 财务预测：预计2015-2017年营业收入分别为65.09亿元、104.23亿元、164.59亿元，净利润分别为6.27亿元、169.69亿元、327.38亿元。
• 估值分析：公司估值较低，如考虑增发股本公司市值为140亿元，与传统中药企业相比仍偏低，目标价为65元/股，给予“买入”评级。

关键信息

• 历史背景：广誉远始创于1541年，是中华老字号企业，曾与同仁堂、陈李济等并称“四大药店”。
• 债务重组成果：累计获得债务重组利得约4.65亿元，有效解决公司历史债务问题。
• 精品中药战略：通过严格选材和古法炮制，提升产品附加值，打造精品中药品牌形象。
• 保健酒业务：龟龄集保健酒市场定位中高端，与劲酒错位竞争，预计2016年营业收入或超1.5亿元。
• “百家千店”计划：2015年计划新建300家国药堂和20家国医馆，采用众筹模式，提升终端销售能力。
• 盈利预测：2015-2017年EPS分别为0.24元、0.68元、1.32元，对应PE分别为221倍、77倍、39倍，公司市值预计为140亿元。
• 风险提示：国医馆开店速度或慢于预期、精品中药销售收入或低于预期、市场波动风险。

附录

• 财务指标：2014年毛利率为75.34%，2015年预计为74.45%，2016年为80.66%，2017年为81.71%。三费率从76.03%降至54.04%，净利率从7.15%提升至19.89%。
• 资产负债率：从2014年的81.47%降至2015年的44.06%，显示公司财务结构优化。
• 现金流情况：2015年经营活动现金流净额预计为-77.89亿元，但2016年预计为54.90亿元，2017年为155.94亿元，显示公司现金流逐步改善。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级，目标价为65元/股。
• 理由：公司业绩出现拐点，精品中药与保健酒业务增长潜力大，市值相对偏低，存在超预期可能。