20180527-西南证券-广誉远-600771.SH-数百年历史沉淀_厚积薄发_41页_5mb

广誉远（600771）医药生物深度报告总结

核心内容

广誉远是一家拥有约500年历史的中药企业，其产品线丰富，涵盖传统中药、精品中药和养生酒三大类，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司通过持续的渠道扩张和产品推广，正在逐步打开市场，实现收入和利润的快速增长。2018年公司预计实现收入增长62.03%，净利润复合增速约58%。当前PEG为0.8，低于行业平均水平，估值具有吸引力。

主要观点

• 产品梯队合理，市场潜力大：核心产品如龟龄集和定坤丹具有较大的市场空间，预计2018年增速分别超过25%和60%。二线品种如安宫牛黄丸和牛黄清心丸在2018年增速有望超过100%，三线品种在新产能释放后也将贡献业绩。
• 渠道扩张显著：公司已覆盖超过10万家药店终端和4000家医院终端，预计2020年实现行业全覆盖。终端拓展为公司业绩增长提供了重要支撑。
• 产能提升与产品线扩展：公司现有产能约20亿，预计2018年新产能建设完成后将提升4倍以上，有助于新品上市和销售增长。
• 品牌建设与市场推广：公司通过广告投入和品牌塑造，提升了市场影响力和消费者信任度，推动产品销量增长。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为1.27元、1.86元、2.62元，给予目标价70元/股，维持“买入”评级。

关键信息

产品线

• 传统中药系列：包括龟龄集、定坤丹（大蜜丸、水蜜丸）、安宫牛黄丸、牛黄清心丸等，收入规模较大，但部分产品因原材料限制而停产。
• 精品中药系列：以高品质原材料和传统炮制工艺为特色，如龟龄集和定坤丹口服液等，收入增长潜力较大。
• 养生酒系列：龟龄集酒、加味龟龄集酒等，预计2020年收入规模超1.5亿元，具有较高的市场增长空间。

销售与渠道

• 销售增长：2017年公司销售收入约为11.69亿元，同比增长24.73%。2018年预计销售队伍将从1000人增至1500人，销售能力显著提升。
• 渠道布局：公司与全国及区域龙头商业、百强连锁药店合作，终端覆盖不断扩展，预计2020年实现行业全覆盖。
• 终端动销：随着品牌力的提升，终端动销情况逐渐好转，2017Q4现金流已回正，应收账款增速放缓。

产能与原材料

• 产能提升：公司现有产能约20亿，预计2018年新产能建设完成后将提升4倍以上，有助于产品线扩展和销量增长。
• 原材料控制：公司采用道地药材和严格炮制工艺，确保产品质量和疗效。同时，公司自建中药材种植基地，保障原材料供给。

估值与投资建议

• 估值分析：公司当前PE为46倍，PB为8.45，考虑到其高增长潜力和行业地位，给予目标价70元/股。
• 投资风险：包括产品销售不达预期、终端拓展不及预期、产能建设进度低于预期、原材料供应及价格波动等。

盈利预测

风险提示

• 产品销售风险：产品销售可能不达预期，影响公司业绩。
• 终端拓展风险：终端覆盖可能不及预期，影响市场渗透。
• 产能建设风险：新产能建设进度可能低于预期，影响产品上市和销售。
• 原材料风险：原材料供应和价格波动可能影响成本和毛利率。

行业概况

• 政策支持：国家出台《中医药法》，保护行业发展并鼓励创新。
• 消费升级：居民收入增加，健康意识提升，推动中药消费增长。
• 品牌化趋势：中药品牌化成为行业趋势，品牌力提升有助于产品销量增长。
• 终端拓展：药店和国医馆数量增加，利好中医药发展。

图表目录

• 图1：公司股权结构
• 图2：龟龄集产品历史所获荣誉
• 图3：定坤丹产品历史所获荣誉
• 图4：全国道地药材产区
• 图5：公司中药材种植基地建设情况
• 图6：龟龄集鹿茸炮制使用的醋膏晾晒工艺
• 图7：定坤丹姜碳炮制工艺
• 图8：核心产品产品日服用金额
• 图9：核心产品适用人群覆盖情况
• 图10：传统中药与精品中药增长收入情况
• 图11：传统与精品中药毛利润占比情况
• 图12：传统中药收入及毛利率变化情况
• 图13：精品中药及毛利率变化情况
• 图14：公司收入增长情况（按季度）
• 图15：公司重点销售省份
• 图16：公司销售人员单人销售金额
• 图17：行业单人销售比较
• 图18：收入增速与销售回收现金流对比
• 图19：应收账款及其增长情况
• 图20：城镇居民可支配收入及增长情况
• 图21：我国各年龄段人数占比
• 图22：中美日财富阶层结构
• 图23：2006-2017年高净值人群规模
• 图24：我国高收入人群健康状况
• 图25：高收入人群感兴趣的话题
• 图26：居民购买非处方药动机分析
• 图27：胡润品牌价值制药企业排行榜
• 图28：中西药独家品种占比情况
• 图29：OTC的差异化定位
• 图30：东阿阿胶主要产品价格上涨倍数
• 图31：片仔癀销量增长情况
• 图32：公司广告费用投入情况
• 图33：公司广告投入领域
• 图34：居民两周内购药次数占比
• 图35：家庭支出与自购药物次数、金额的关系
• 图36：国内实体药店终端销售额及增速
• 图37：零售市场各类产品销售额比重
• 图38：药店行业连锁率提升情况
• 图39：连锁药店单店收入与国医馆对比

表格目录

• 表1：各阶段资本运作概况
• 表2：山西广誉远核心技术人员
• 表3：公司核心产品情况
• 表4：新产能规划与预计销售收入
• 表5：其他销量较小或已有批号但未生产销售的品种
• 表6：大参林(603233)产品毛利率及公司整体净利润率情况
• 表7：零售连锁药店中药类收入占比变化情况