广誉远(600771) 2017年三季度点评报告总结
核心内容概览
广誉远于2017年10月23日发布三季度报告，整体业绩表现优于去年同期，但增速低于市场预期。公司通过加强应收账款管理、推进员工持股计划等措施，旨在提升经营质量与员工积极性，推动长期增长。
主要观点
1. 三季度业绩增速放缓
- 营业收入：7.37亿元，同比增长18.94%
- 归属上市公司股东净利润：1.03亿元，同比增长129.85%
- 扣非后净利润：9491.55万元，同比增长116.08%
- 单季度数据：
- 3Q/2017：2.34亿元，同比增长4.71%
- 归属净利润：2491.78万元，同比增长5.84%
- 扣非净利润：2225.94万元，同比增长0.07%
三季度各项指标相较二季度均有所下降，低于市场预期。
2. 应收账款增速显著下降
- 第三季度新增应收账款2707.23万元，占当季营收的11.5%
- 前两个季度分别为28.14%和49.55%
- 应收账款管理加强是导致三季度营收增速下降的主要原因
- 公司处于快速扩张期，品牌影响力仍在培育，渠道仍具强势地位
3. 员工持股计划实施在即
- 第二期员工持股计划已准备完毕，资金总额上限为9000万元
- 杠杆比例为1:2，锁定期为12个月
- 参与对象包括董事、监事、高管及核心骨干员工
- 业绩考核目标为2017年度公司及山西广誉远国药有限公司扣非净利润分别达到2亿元和2.35亿元
- 员工持股计划旨在激励员工，推动公司持续增长
4. 盈利预测与估值
- 营业收入预测：2017-2019年分别为17.36亿元、30.33亿元、44.54亿元，年增长率分别为85.27%、74.74%、46.83%
- 归属母公司净利润预测：2017-2019年分别为2.06亿元、3.79亿元、5.55亿元，年增长率分别为68.12%、83.69%、46.40%
- 每股收益预测：2017-2019年分别为0.58元、1.07元、1.57元
- PE估值：当前PE为70倍，2017年预测为69.88倍，2018年为38.04倍，2019年为25.99倍
- 报告认为公司体量小、处于高速发展期，虽然三季度业绩低于预期，但全年仍有望完成业绩承诺，长期发展可期，调整至“增持”评级
关键信息
公司简介
- 广誉远国药始创于1541年，是中国最早的制药企业之一
- 传承103种中药古方及炮制工艺，具有深厚的历史文化底蕴
- 承载并展现中华中医药文化的核心精神与巨大价值
投资评级说明
- 增持评级：预期证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
- 相对评级体系：表示投资的相对比重，非绝对投资建议
风险提示
- 终端销售拓展不顺利
- 新厂建设进度低于预期
- 销售费用率居高不下
财务摘要（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
936.99 |
1735.96 |
3033.37 |
4453.90 |
| 净利润 |
153.91 |
258.74 |
475.28 |
695.83 |
| 归属母公司净利润 |
122.81 |
206.46 |
379.25 |
555.24 |
| EPS |
0.35 |
0.58 |
1.07 |
1.57 |
| P/E |
117.48 |
69.88 |
38.04 |
25.99 |
| P/B |
8.45 |
7.54 |
6.29 |
5.06 |
| EV/EBITDA |
11.29 |
43.72 |
23.59 |
15.81 |
三大报表预测值（单位：百万元）
资产负债表
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 流动资产 |
1795.30 |
2696.35 |
3629.12 |
4879.03 |
| 应收账款 |
622.99 |
975.52 |
1537.42 |
2014.85 |
| 负债合计 |
413.60 |
1060.15 |
1582.50 |
2197.50 |
| 资产总计 |
2142.87 |
3048.16 |
4045.79 |
5356.62 |
利润表
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
936.99 |
1735.96 |
3033.37 |
4453.90 |
| 营业利润 |
179.08 |
296.68 |
567.85 |
834.75 |
| 归属母公司净利润 |
122.81 |
206.46 |
379.25 |
555.24 |
| EPS |
0.35 |
0.58 |
1.07 |
1.57 |
现金流量表
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流 |
-211.79 |
114.55 |
101.79 |
393.64 |
| 投资活动现金流 |
-179.90 |
-3.72 |
-46.08 |
-51.03 |
| 筹资活动现金流 |
856.67 |
5.39 |
8.13 |
17.35 |
| 现金净增加额 |
464.98 |
116.22 |
63.84 |
359.96 |
主要财务比率（单位：%）
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
118.70% |
85.27% |
74.74% |
46.83% |
| 归属母公司净利润增长率 |
5948.84% |
68.12% |
83.69% |
46.40% |
| 毛利率 |
77.94% |
74.12% |
73.10% |
72.19% |
| 净利率 |
16.43% |
14.90% |
15.67% |
15.62% |
| ROE |
9.96% |
11.11% |
17.04% |
19.75% |
| ROIC |
8.18% |
12.65% |
19.82% |
23.52% |
| 资产负债率 |
19.30% |
34.78% |
39.11% |
41.02% |
| 净负债比率 |
9.99% |
3.24% |
2.07% |
1.65% |
| 总资产周转率 |
0.58 |
0.67 |
0.86 |
0.95 |
| 应收账款周转率 |
2.95 |
3.00 |
3.45 |
3.71 |
| 流动比率 |
4.46 |
2.57 |
2.31 |
2.23 |
| 速动比率 |
4.21 |
2.37 |
2.09 |
2.00 |
投资建议
- 评级：增持
- 当前价格：￥40.86
- 投资逻辑：公司品牌历史悠久、产品质量优秀、行业空间广阔，发展路线清晰，处于高速成长期，预计全年可完成业绩承诺，长期发展值得看好
- 风险提示：需关注终端销售拓展、新厂建设进度、销售费用率等问题
