20180827-安信证券-广誉远-600771.SH-核心产品定坤丹快速增长业绩符合预期_看好公司后续财务指标有望改善_5页_368kb

广誉远2018年中报总结

核心内容概述

广誉远（600771.SH）于2018年8月27日发布了其2018年中报，展示了公司在中药领域的强劲增长势头。公司上半年实现收入6.55亿元，同比增长30.04%；净利润1.44亿元，同比增长83.35%；扣非净利润1.41亿元，同比增长94.26%。尽管经营性现金流净额为-2.34亿元，较去年同期略有下降，但整体业绩表现符合市场预期。

主要观点

收入增长与产品表现

• 收入增长：公司上半年收入增长主要得益于核心产品定坤丹的快速增长，以及精品中药和养生酒的显著增长。
• 产品增长：
  • 定坤丹：核心高毛利产品，收入同比增长超过50%，终端动销明显改善。
  • 安宫牛黄丸：保持较快增长。
  • 精品中药：收入同比增长78.55%，毛利率大幅提升7.39个百分点至89.79%，得益于“店中店”模式的推广。
  • 养生酒：收入同比增长180.12%，在多个区域实现良好增长。

财务指标改善

• 销售费用率下降：通过合理控制广告费用，减少支出4114万元（-35.71%），带动销售费用率下降2.4个百分点至41.65%。
• 毛利率提升：传统中药板块毛利率显著提升4.91个百分点至84.50%，反映出产品提价及成本控制的效果。
• 净利润增速远超收入增速：显示公司盈利能力增强，核心产品贡献显著。

资产负债与现金流

• 应收账款增长：公司中报应收账款为9.92亿元，同比增长34.94%，主要由于渠道扩张及产品高单价特性。
• 经营性现金流：尽管为负，但预计随着新产能在Q3投产，产能瓶颈将缓解，现金流有望改善。

关键信息

股东信心与战略动作

• 大股东增持：自2018年1月以来，大股东累计增持公司股份5.1亿元，均价为40.50元，彰显对公司未来发展的信心。
• 员工持股计划：实施了放杠杆员工持股计划（9000万，放2倍杠杆，均价40.23元），进一步表明公司内部对未来发展充满信心。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入-A”评级，6个月目标价为56.32元，相当于2019年32倍的动态市盈率。
• 估值指标：当前股价对应2018/2019/2020年PE分别为34/23/16倍，PEG显著小于1，显示估值具有吸引力。
• 盈利预测：
  • 2018~2020年收入增长率：49% / 37% / 32%
  • 净利润增长率：75.3% / 49.4% / 43.5%
  • EPS预测：1.18元 / 1.76元 / 2.52元

风险提示

• 终端动销改善低于预期：可能影响业绩增长。
• 产品销售低于预期：可能影响收入和利润。
• 财务指标未改善：如经营性现金流和应收账款问题未解决。
• 限售股解禁：2018年7月30日定增限售股3400万股解禁，可能对股价产生冲击。

财务预测与估值数据

结论

广誉远在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于核心产品定坤丹的高增长和销售费用的有效控制。尽管存在应收账款和经营性现金流的问题，但随着新产能的投产和品牌重塑的推进，这些问题有望得到改善。公司大股东增持和员工持股计划进一步增强了市场信心，且当前估值较低，未来增长潜力较大，值得投资者关注。