深度报告-20220725-国元证券-朗姿股份-002612.SZ-首次覆盖报告_外延内生发力医美终端_打造美丽产业_33页_4mb

朗姿股份（002612.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

朗姿股份是一家成立于2006年的高端女装企业，2011年在深交所上市，2014年收购韩国阿卡邦，2016年进军医美行业，通过战略投资和收购形成了米兰柏羽、晶肤医美、高一生三大医美品牌。公司现拥有28家医美机构，覆盖成都、西安、深圳、重庆、长沙、咸阳、宝鸡7个城市，并设立六支医美产业基金，总规模达27.56亿元，形成“集团-医管公司-事业部-医疗机构”四级组织架构。

主要观点

1. 医美业务成为增长引擎：自2017年以来，医美业务快速增长，2021年医美营收占比达31%，收入体量由2.55亿提升至11.20亿，成为公司营收增长的重要动力。
2. 医美行业高景气，具备连锁化、规模化潜力：中国医美市场规模2021年达1891亿元，五年复合增速达19.50%，行业集中度低，CR5仅为7.27%，未来具备良好的扩张空间。
3. 集团化运营提升效率：公司通过设立独立医美子公司，构建了完善的集团化运营体系，强化资源整合与管理支持，提升医美业务的盈利能力。
4. 轻医美市场增长迅速：轻医美项目服务收入占比持续提升，2020年达44%，具备低风险、高复购等优势，成为医美增长的重要方向。
5. 线上业务快速发展：女装业务线上收入持续增长，2021年线上收入占比达19.8%，抖音等新兴渠道成为重要增长点。
6. 品牌矩阵完善：公司拥有多个女装品牌，覆盖不同消费群体，形成差异化竞争优势，2021年女装收入占比达68%。
7. 战略投资与合作加强：公司与艾尔建、FILLMED、LiteMed等医美上下游企业建立战略合作，提升品牌影响力和市场竞争力。
8. 合规化趋势明显：随着监管趋严，行业逐步规范，利好合规化、头部机构发展。

关键信息

业务板块

• 女装：公司主要业务板块，2021年营收占比达68%，收入16.9亿元，毛利率恢复至疫情前水平。
• 婴童：公司收购韩国阿卡邦，布局婴童服装及用品市场，2021年婴童业务收入8.2亿元，毛利率稳步提升。
• 医美：2021年医美业务收入11.20亿元，占公司营收的31%，毛利率51.83%。

医美品牌布局

• 米兰柏羽：高端综合性医美品牌，覆盖成都、西安、深圳，2021年收入7.03亿元，占比约63%。
• 高一生：专业技术领先的高端医美品牌，覆盖西安、宝鸡，2021年收入1.61亿元，毛利率56%。
• 晶肤医美：轻医美连锁品牌，覆盖成都、西安、咸阳、长沙、重庆，2021年收入2.56亿元，毛利率52.4%。

财务预测

• 2022-2024年营业收入：预计为40.35/47.43/54.62亿元，对应EPS分别为0.34/0.51/0.61元。
• 2022-2024年归母净利润：预计为1.50/2.25/2.69亿元，对应PE分别为92/61/51倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 疫情反复影响线下业务。
• 政策监管风险增加。
• 新设机构业绩不及预期。

财务数据概览

医美业务发展路径

1. 初始布局期：2015-2016年，公司战略投资韩国梦想医美集团，收购米兰柏羽、晶肤、高一生。
2. 业务整合期：2017年成立朗姿医疗，独立运营医美业务，通过合伙人计划和资本运作推进扩张。
3. 加速扩张期：2020年以来，公司持续收购和新开医美机构，2021年新增9家晶肤，1家成都高新米兰柏羽，进一步完善布局。

医美业务增长驱动因素

• 医美板块非手术类项目占比提升。
• 新设机构带来收入增长。
• 疫情期间医美业务表现出更强韧性。
• 医美产业链上下游合作增强，提升品牌影响力和市场竞争力。

女装业务增长亮点

• 线上业务增长显著，2021年线上收入占比达19.8%，同比增长41.7%。
• 线下自营门店持续扩张，2021年末共有612家门店，其中自营425家，线上26家。
• 品牌矩阵完善，涵盖多个风格和价格区间，满足不同消费者需求。

婴童业务进展

• 公司主推ETTOI品牌，2021年婴童业务收入8.2亿元，毛利率稳步提升。
• 在中国重点城市布局销售终端，提升国内市场份额。
• 韩国阿卡邦品牌地位稳固，渠道网络完善。

战略布局

• 公司通过设立医美产业基金，投资优质标的，加速全国布局。
• 建立价值云平台，实现信息化管理，提升运营效率。
• 成立医疗管理委员会，强化医疗安全与合规管理。
• 建立医师培训基地，提升医生专业能力和服务水平。

行业趋势

• 轻医美：未来增长潜力大，具备低风险、高复购等特点。
• 合规化：监管趋严，推动行业规范化，利好合规机构。
• 连锁化：医美终端市场集中度低，具备连锁化、规模化扩张潜力。

总结

朗姿股份凭借服装和医美双轮驱动，成功构建了覆盖中韩的泛时尚产业生态圈。医美业务作为新增长点，已形成三大品牌，28家机构，覆盖7个城市，未来有望持续扩张。公司通过集团化运营、产业基金投资、信息化管理、医师培训等手段，提升医美业务的竞争力和盈利能力。女装业务线上增长迅速，婴童业务在国内市场加速渗透，公司整体具备良好的发展潜力。首次覆盖给予“增持”评级，但需关注疫情反复、政策监管及新设机构业绩不及预期等风险。