深度报告-20220916-国信证券-朗姿股份-002612.SZ-内生外延助力成长_推进全国化医美连锁布局_40页_4mb

朗姿股份（002612.SZ）详细总结

公司概况

朗姿股份成立于2006年，以时尚女装业务起家，2014年和2016年分别通过收并购进入婴童用品和医美行业。目前公司已形成以时尚女装、医疗美容、绿色婴童为核心的泛时尚业务生态圈，其中医美业务已成为公司收入增长的主要引擎。

• 医美业务自2016年起收入复合增速达67.27%，2022年上半年收入占比提升至34.76%。
• 公司体内医美机构数量达29家，设立六支医美并购基金，总规模27.56亿元，加速体外医美机构整合。

行业概况

医美市场

• 2021年中国医美市场规模达1891亿元，2017-2021年复合增速为17.5%，预计2025年将达3529亿元。
• 非手术类医美（轻医美）占比达51.64%，增速较快，成为医美行业增长的重要驱动力。
• 中国医美渗透率较欧美日韩仍有较大提升空间，未来在消费升级和技术进步背景下有望持续增长。

女装及婴童用品市场

• 女装行业市场规模稳健增长，2021年达8149.20亿元，预计2026年达9724.04亿元。
• 婴童用品市场处于成长期，2014-2021年童装市场复合增速为10.33%，2020年零售收入达2292亿元。

公司优势

1. 优质医疗资源

• 拥有730名资深医疗团队，包括中华医学会成员等。
• 米兰柏羽获“5A”评级，为行业最高级别，2021年主营收入达4.65亿元。
• 晶肤医美与艾尔建等上游企业合作，提升消费者教育及机构运营能力。

2. 高效营销获客体系

• 建立全渠道获客网络，包括电商、信息流平台及线下渠道。
• 联动上下游资源，打造品牌粘性，提升顾客忠诚度。
• 老客消费占比达60%-70%，通过品牌教育和产品推广形成稳定的客户群体。

3. 标准化运营体系

• 建立标准化流程，提升运营效率和机构扩张能力。
• 通过信息化系统实现集团对医美机构的高效管理，包括客户、交易及服务的全面连接。
• 2020年12月设立6支医美并购基金，总规模27.56亿元，已孵化20家医美机构，未来并表将推动医美业务扩张。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2022-2024年分别实现归母净利润7611万元/2.14亿元/3.61亿元。
• 2022年上半年营收18.09亿元，同比+1.10%，但归母净利润同比-90.09%，受疫情影响。

估值

• 通过分部估值法，合理估值区间为24.95-29.25元/股，首次覆盖。
• 当前收盘价为25.38元，处于合理估值区间内。
• 医美业务估值较高，未来随着品牌和规模扩张，有望带来更高的业绩弹性。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 构建泛时尚生态圈，看好医美业务中长期成长。
• 女装及婴童业务在品牌升级和渠道完善下，也有望稳步增长。

风险提示

• 疫情反复可能影响线下业务表现。
• 市场竞争加剧，获客成本上升。
• 医美机构运营管理不善可能影响盈利能力。
• 商誉减值风险及医疗人才流失风险。

财务数据概览

业务布局与品牌矩阵

医疗美容业务

• 旗下三大品牌：米兰柏羽、晶肤医美、高一生。
• 2022年上半年医美收入6.29亿元，同比+18.45%，非手术类医美占比达77.92%。
• 米兰柏羽占比最大，2019-2021年占比分别为57.44%、64.56%、62.77%。

时尚女装业务

• 2022年上半年收入同比-10.20%，受疫情影响。
• 品牌矩阵涵盖7个自有品牌和2个代理品牌，主品牌“朗姿”占比70.26%。
• 线下门店638家，线上渠道占比26.26%，持续增长。

婴童用品业务

• 2022年上半年营收4.06亿元，同比-0.45%。
• 主推高端品牌“Ettoi”，2019-2021年占比分别为23.72%、30.21%、34.76%。
• 线下渠道占比71.63%，线上渠道占比提升至7.81%。

股权结构与管理层

• 实际控制人为申东日和申今花兄妹，合计持股54.58%。
• 管理层具备较高学历和行业经验，如申东日为长江商学院EMBA，申今花为公司董事、总经理。
• 上市以来推出三期员工持股计划，涉及员工345人，有助于绑定优质人才。

医美行业发展趋势

1. 监管趋严

• 加速行业出清，利好合规、品牌认知高的头部机构。
• “水光针”、“射频美容类器械”等被纳入Ⅲ类医疗器械监管，推动合规产品市场发展。

2. 资本运作

• 医美企业通过并购和基金方式扩展业务，提升市场占有率。
• 朗姿设立医美并购基金，已孵化20家医美机构，未来并表将带来业绩增长。

总结

朗姿股份凭借其在医美、女装及婴童领域的多业务布局和持续的资本运作，已成为全国化医美服务龙头。医美业务增速显著，占比持续提升，公司通过内生增长和外延并购双轮驱动，进一步巩固市场地位。女装和婴童业务在品牌升级和渠道拓展中也有望实现稳步增长。当前估值处于合理区间，未来随着行业规范及消费升级，公司具备较好的成长空间。