深度报告-20230510-东方财富证券-朗姿股份-002612.SZ-深度研究_衣美延伸至医美_内生外延打造泛时尚生态_37页_3mb

公司概况与战略定位

朗姿股份是一家专注于泛时尚产业的上市公司，主营业务覆盖女装、婴童和医美三大板块。公司通过“内生+外延”策略，在医美领域构建了“高端（米兰柏羽）+技术（高一生、韩辰）+轻医美连锁（晶肤）”的品牌矩阵，打造泛时尚生态。创始人申氏兄妹家族控股，且通过多期股权激励维系管理层与员工的利益一致。

医美业务深度分析

• 行业趋势：轻医美市场高景气，2021年非手术类医美市场规模977亿元，占比51.6%。渗透率低，对比韩国仍有两倍以上成长空间。
• 竞争格局：头部机构稀缺，合规性监管趋严利好行业整合，头部品牌议价能力提升。
• 公司业务：截至2022年拥有30家医美机构，收入140.6亿元（yoy+93%），毛利率49.5%。四大品牌中，米兰柏羽占56%，晶肤21%，高一生10%，昆明韩辰14%。
• 增长策略：内生+外延扩张，三级管理架构贯通资源整合，自研产品降本增效。2023-2025年医美收入预计195/252/376亿元，增速39%/29%/49%。

时尚女装与婴童业务

• 女装业务：主品牌LΛNCY贡献71%收入，2022年收入154亿元（-9%）。公司调整中高端定位，拆分朗姿与悦朗姿品牌，强化都市精英客群。
• 婴童业务：以韩国阿卡邦为核心，2022年收入88亿元（+8%），同比增速放缓。国内市场的爱多娃品牌逐步发力，微商城、直播等新零售模式正在推广中。

盈利预测与投资建议

• 财务预测：预计2023-2025年总收入467/547/691亿元，同比增长204%/171%/265%；归母净利润16.0/22.0/28.0亿元，增长8,991%/400%/239%。
• 估值：首次覆盖“增持”评级，PE分别为70/50/41倍。

风险提示

• 医美客流不及预期，宏观政策变化及监管风险；
• 引流推广转化率下降，中游机构扩张竞争加剧风险。