20220311-国信证券-中国中免-601888.SH-1-2月盈利中枢显著回升_公司积极增收增效态度明确_7页_529kb

中国中免 (601888.SH) 总结

核心内容

中国中免在2022年1-2月实现收入和业绩同比增长约20%，归母净利率达18%，环比去年Q3、Q4的9%、6%显著改善，盈利能力回升成为市场关注重点。

主要观点

1. 经营表现良好

   • 公司1-2月营业收入约131亿元，归母净利润约24亿元，同比分别增长约20%。
   • 公司强调“向管理要效益”，通过科学营销、收窄折扣、优化管理等方式，提升毛利率和盈利能力。
   • 新品引进、CO-LAB时尚综合店的开设，助力业绩表现。

2. 盈利中枢改善明显

   • 虽然考虑疫情反复、海南海棠湾店阶段性停业及去年高基数影响，公司1-2月盈利表现已超出市场预期。
   • 公司预计Q1整体收入将实现高个位数增长，归母业绩同比持平或微增。

3. 中长期成长潜力

   • 公司持续巩固全球免税第一地位，2021年预计全球免税规模第一。
   • 通过全渠道布局（机场、市内、线上）及流量挖潜，提升综合运营效率。
   • 随着出境游逐步放开，公司有望受益于国内消费回流，市场空间进一步扩大。

4. 投资建议

   • 维持“买入”评级，认为公司具备长期成长空间。
   • 调整2021-2023年EPS预测为4.91/6.01/7.67元，对应PE为38/31/24x，估值具备良好安全边际。

关键信息

• 疫情影响：短期内海南客流仍受疫情反复影响，3月收入和业绩或承压。
• 政策支持：政府推动消费回流，海南离岛免税销售目标为1000亿元，为公司提供增长动力。
• 竞争环境：尽管面临国内外竞争压力，公司通过提升品牌数量和优化品类结构，增强市场竞争力。
• 财务表现：公司2022年EPS预测为6.01元，净利润增长率预计为22%，ROE稳定在31%-32%区间，资产负债率控制在35%-36%之间。
• 风险提示：包括疫情反复、出境游放开节奏、政策变化、宏观系统性风险、汇率波动等。

财务预测与估值

总结

中国中免在2022年1-2月表现出色，实现收入和利润双增长，盈利能力显著回升，验证了公司向管理要效益的策略。尽管短期内海南客流受疫情影响，但公司通过优化品类结构、提升品牌数量、增强运营效率等措施，夯实全球免税第一地位。中长期来看，公司有望受益于出境游逐步放开及政策支持，实现持续增长。综合考虑公司表现和估值水平，维持“买入”评级。