20210414-东北证券-中国中免-601888.SH-离岛免税继续高增_龙头成长底色不改_4页

中国中免（601888）公司点评总结

核心内容

中国中免（601888）是一家专注于旅游综合与休闲服务的公司，其核心业务围绕离岛免税展开。2021年第一季度，公司实现营收181.34亿元，同比增长127.48%，归母净利润28.49亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润28.34亿元，同样实现扭亏。这一业绩表现主要得益于离岛免税业务的快速增长。

根据海口海关的统计数据，2021年1-2月离岛免税购物金额达到83.24亿元，同比增长319.7%，离岛旅客购物人次同比增长114%，客单价达到8080元，同比增长95%。预计海南板块在2021Q1贡献收入约130亿元，占总收入的70%以上。随着政策支持的延续和中免供货能力的提升，海南板块预计仍将保持高增长态势。海南省“十四五”规划目标是实现免税消费回流3000亿元，2021年力争免税销售突破600亿元。

主要观点

• 离岛免税业务增长强劲：离岛免税是公司业绩增长的主要驱动力，2021Q1海南板块贡献显著，预计全年将保持高增长。
• 租金政策调整影响盈利：日上上海门店因新租金协议影响，预计微亏，但线上直邮业务可部分抵消亏损。北京和白云机场门店租金谈判仍在进行中，Q1仍按保守计提，未来有望冲回，增厚全年利润。
• 盈利能力持续增强：公司2021年预计营业收入为786亿元，2022年预计达1280亿元，分别同比增长49.3%和62.9%。归母净利润预计为113亿元和176亿元，同比增长85%和56%。公司毛利率和净利润率稳步提升，显示出良好的成本控制能力和盈利能力。
• 估值合理，投资建议为“买入”：公司当前市盈率（P/E）为46倍，2022年预计为29倍，具有一定的性价比。维持“买入”评级，未来6个月目标价为404.60元，当前收盘价为265.85元，具备上涨空间。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

财务与估值指标

投资建议

• 预计公司2021-2022年营业收入分别为786亿元和1280亿元，同比增长分别为49.3%和62.9%。
• 归母净利润预计分别为113亿元和176亿元，同比增长分别为85%和56%。
• 对应P/E分别为46倍和29倍，目前估值具备性价比，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复可能影响旅客出行和消费意愿。
• 政策变动可能对免税业务产生不确定性。
• 市场竞争加剧可能对公司市场份额和利润造成压力。

分析师简介

• 李慧：CFA，美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士，厦门大学广告学/经济学双学士，现任东北证券社服组组长。
• 曾任职于美国芝加哥扎克斯投资管理公司，2015年加入东北证券，深度覆盖社会服务行业，2019年获得金牛奖研究团队第3名。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

总结

中国中免在2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于离岛免税业务的快速发展。公司预计将在2021和2022年保持高增长态势，盈利能力持续增强。尽管存在疫情反复、政策风险和市场竞争加剧等风险，但公司当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。