20210422-东兴证券-中国中免-601888.SH-把握行业机遇_多方布局应对竞争_7页_855kb

中国中免（601888）总结

核心内容

中国中免（601888）是当前国内免税零售行业的龙头企业，专注于免税商品的批发与零售业务，涵盖烟酒、香化等品类。公司通过持续布局和创新，积极把握离岛免税政策带来的行业增长红利，并在疫情后加速恢复，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司实现营业收入525.97亿元，同比增长8.2%；归母净利61.4亿元，同比增长32.57%。2021年Q1营收同比增长127.48%，达到181.34亿元，归母净利28.49亿元，去年同期为亏损0.22亿元（追溯后）。
• 离岛免税拉动增长：自2020年7月新政实施以来，海南免税店销售额达327亿元，同比增长127%。2021年4月6日，离岛免税购物金额已达347亿元，同比增加244%。公司通过收购海免并扩建机场店，强化了在离岛免税市场的领先地位。
• 线上业务拓展：公司积极拓展线上有税商品销售，虽然毛利率有所下降，但收入结构优化提升了整体盈利能力。
• 租金减免利好：与上海机场的新租金协议带来2020年约30亿元的租金减免，显著改善了公司Q4及全年业绩表现。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司净利润分别为114.9亿元、161.9亿元、195.4亿元，对应EPS分别为5.89元、8.3元、10元，PE分别为51倍、36倍、30倍，体现出较高的盈利预期。
• 多渠道布局：公司计划在国内重点城市推进以免税为核心的旅游零售综合体项目，并拟赴港上市，为后续扩张提供资金支持。
• 行业竞争与优势：在内外双循环和消费回流的背景下，离岛免税市场持续放量。公司凭借品牌合作、供应商资源、运营管理及市场营销等优势，有望在激烈的竞争中保持龙头地位。

关键信息

财务表现

• 2020年：营收525.97亿元（+8.2%），归母净利61.4亿元（+32.57%）。
• 2021年Q1：营收181.34亿元（+127.48%），归母净利28.49亿元。
• 2020年全年租金减免：约30亿元，提升盈利能力。
• 2021年Q1营业利润率：24.6%，高于2020年全年18.4%。
• 2021年Q1归母净利率：15.7%，高于2020年全年11.7%。

财务预测

• 2021E：营收77598.77亿元，归母净利11491.34亿元，EPS为5.89元，PE为50.74倍。
• 2022E：营收108463.61亿元，归母净利16193.79亿元，EPS为8.29元，PE为36.01倍。
• 2023E：营收148564.04亿元，归母净利19541.81亿元，EPS为10.01元，PE为29.84倍。
• ROE：预计2021年为35.06%，2022年为33.95%，2023年为29.69%。
• 资产负债率：2020年为38%，2021年为29%，2022年为24%，2023年为20%，显示公司财务结构持续优化。

市场与政策

• 离岛免税政策：推动2021年离岛免税购物额有望超过600亿元，2022年达1000亿元。
• 节假日效应：疫情后，随着清明、五一、端午、暑期等假期的到来，补偿式出游需求上升，有望进一步带动离岛免税增长。
• 行业竞争：随着出入境政策开放，海外运营商进入市场，竞争加剧，但公司凭借领先优势有望保持龙头地位。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体消费能力。
• 政策变动：超预期政策可能对市场产生影响。
• 疫情反复：可能对线下业务造成冲击。
• 竞争加剧：行业参与者增多，可能压缩利润空间。

未来展望

公司通过线上业务拓展、租金协议优化、多渠道布局等手段，持续增强盈利能力与市场竞争力。随着政策红利释放和消费回流趋势，公司有望在2021年及未来几年实现业绩的稳步增长。