20210203-新时代证券-中国中免-601888.SH-中国中免业绩快报点评_离岛免税爆发+租金降70_促净利增三成_今年业绩或继续翻倍_4页_856kb

报告摘要

中国中免2020年度业绩快报总结

核心内容

中国中免于2020年实现显著业绩增长，全年归母净利润达61.2亿元，同比增长32.07%。公司营收为526亿元，同比增长8.24%。公司子公司日上上海与上海机场达成租金协议，租金下降70%，大幅提升了利润空间。2021年，离岛免税市场预计实现700亿元销售额，同比增长112%。结合租金下降和市场扩容，公司2021年业绩有望继续翻倍，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

2020年业绩表现
- 全年营收增长8.24%，达526亿元。
- 归母净利润增长32.07%，达61.2亿元，扣非净利润增长55.05%。
- Q4营收同比增长40.3%，达174.79亿元，归母净利润同比增长586.7%，达29.53亿元，环比增长32.2%。
- 剔除上海机场租金减免后，Q4归母净利略降，符合历史规律。
租金下降对利润的影响
- 上海机场租金减免30亿元，下降70%，使中免的租金支付机制从“上不封顶，下有保底”转变为“上有封顶，下不保底”。
- 预计北京、广州等机场租金也将下调，三大国际机场租金下调总额有望达到50亿元，对公司2021年业绩形成显著增量。
离岛免税市场爆发
- 2020年离岛免税销售额达327亿元，同比增长127%。
- 2021年离岛免税（含税）销售额预计达700亿元，同比增长112%。
- 市内店政策松绑进一步推动免税销售增长。
盈利预测与估值
- 公司2020-2022年营收预计分别为526.2亿元、1020.1亿元、1325.1亿元，年增长率分别为9.7%、93.9%、29.9%。
- 归母净利润预计分别为61.17亿元、124.6亿元、160.1亿元，年增长率分别为32.1%、103.7%、28.5%。
- 对应PE分别为92倍、45倍、35倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期提升。

关键信息

风险提示
- 疫情反弹风险
- 免税销售低于预期风险
- 公司经营风险
财务摘要与估值指标
- 营业收入：2020年预计526.2亿元，2021年预计1020.1亿元，2022年预计1325.1亿元。
- 净利润：2020年预计61.17亿元，2021年预计124.6亿元，2022年预计160.1亿元。
- 毛利率：预计从48.8%提升至54.4%。
- 净利率：预计从11.6%提升至12.2%。
- ROE：预计从27.0%提升至35.7%。
- EPS：预计从3.13元提升至6.38元，2022年预计达8.20元。
- P/E：预计从91.61倍下降至35倍。
- P/B：预计从22.8倍下降至11.1倍。
现金流与资产结构
- 经营活动现金流：2020年预计8443亿元，2021年预计9492亿元，2022年预计30605亿元。
- 资产负债率：预计从25.1%下降至17.5%。
- 净负债比率：预计从-61.3%下降至-82.4%。
- 流动比率：预计从3.2提升至4.8。
- 速动比率：预计从2.1提升至4.2。