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中国中免：1至2月数据释放积极信号

核心内容

中国中免在2022年1至2月的经营数据展现出显著的积极信号。公司预计实现营业收入约131亿元，同比增长20%；归母净利润约24亿元，同比增长20%，归母净利率达18.32%，较2021Q1提升2.6个百分点。这一增长主要得益于岛内客流的平稳恢复以及离岛免税折扣率的收窄。

主要观点

• 盈利能力提升：所得税优惠政策的落地和离岛折扣的收紧，使得公司归母净利率显著提升。
• 客流恢复：海口美兰国际机场和三亚凤凰国际机场在2022年前2月的旅客吞吐量分别同比增长35.7%和26.6%，恢复至2019年同期水平的74%和85%。1月和2月为海南旅游旺季，为离岛免税销售额的增长提供了有力支撑。
• 投资建议：公司具备显著的规模效应，未来盈利能力有望进一步增强。主要因素包括需求端渗透率提升、供给端品类与运营改善、新海港项目带来的体量、SKU和客群覆盖提升。因此，上调至“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为95.91亿元/117.57亿元/165.09亿元，对应PE分别为38.02/31.02/22.09。

关键信息

1. 客流恢复与折扣调整

• 海口美兰国际机场2022年前2月累计旅客吞吐量约362万人次，同比增长35.7%。
• 三亚凤凰国际机场累计旅客吞吐量约360万人次，同比增长26.6%。
• 1月至2月为海南旅游旺季，客流平稳恢复推动离岛免税销售增长。
• 1月免税店普适性折扣为三件7.5折，2月折扣收紧，部分商品单件8.5折或满减活动，预计2月归母净利率高于1月。

2. 疫情缓和与免税店运营恢复

• 海南疫情有所缓和，三亚海棠湾国际免税城于3月8日起恢复正常营业。
• 海南两大机场在3月10日出现客流量和航班量的小幅反弹，表明岛内旅游市场逐步恢复。

3. 公司财务表现

• 利润表：
  • 营业收入持续增长，预计2022年同比增长38%。
  • 归母净利润增长显著，预计2022年同比增长22.59%。
  • 毛利率和营业利润率稳步提升，净利润率从12%提升至22%。
• 资产负债表：
  • 货币资金增加，资产负债率下降，公司财务状况稳健。
  • 股东权益持续增长，2023年预计达84223亿元。
• 现金流量表：
  • 经营活动产生的现金流量显著增加，投资和融资活动现金流相对稳定。
• 财务指标：
  • ROE和ROIC均保持较高水平，盈利能力强劲。
  • 销售费用率下降，管理费用率维持低位，三费率从35%降至10%。
  • 资产负债率持续下降，流动比率和速动比率提升，偿债能力增强。

4. 投资评级与风险提示

• 投资评级：买入（上调），基于公司良好的盈利能力和增长前景。
• 风险提示：疫情反复可能影响人口流动，岛内竞争加剧可能对公司盈利造成压力。

结论

中国中免在2022年前两个月的业绩表现良好，显示出公司盈利能力和运营效率的提升。随着海南旅游市场逐步恢复和新海港项目的推进，公司未来增长潜力较大。尽管存在疫情反复和竞争加剧的风险，但公司仍具备较强的市场竞争力和盈利能力，值得投资者关注。