深度报告-20210721-德邦证券-中国中免-601888.SH-中国中免-深度系列二_重点把握淡季投资机会_深度剖析五维度催化_21页_2mb

中国中免投资分析总结

核心内容

中国中免（601888.SH）作为国内领先的免税运营商，在疫情后展现出强劲的竞争力与增长潜力。当前股价为284.69元，分析师郑澄怀维持“买入”评级，预计公司2021-2023年营收分别为797/1116/1390亿元，对应增速分别为51% / 40% / 25%；归母净利润分别为112/160/190亿元，对应增速为83% / 43% / 19%。当前股价对应2021-2023年PE为50X、35X、29X，显示出良好的投资价值。

主要观点

• 淡季数据无需过度担忧：海南旅游淡季（6-7月）销售额为全年最低，但随着暑期游带动，7-8月销售额将回升，预计21Q4&22Q1旺季下销售额将显著增长，22Q1有望达到230亿元，较21Q1增长65%。
• 政策与市场催化因素明确：未来6-9个月内，公司将面临多个超预期因素，包括北京机场租金冲回、海南优惠所得税率落实、顶奢品牌入驻及市内免税政策加速出台。
• 公司竞争力显著提升：疫情加速公司成为全球免税龙头，议价能力增强，终端商品价格优势明显，品牌SKU丰富度提升，购物体验不断优化，核心壁垒持续夯实。

关键信息

1. 市场表现

• 沪深300对比：1M -4.00%，2M -13.23%，3M -3.45%
• 相对涨幅：1M -3.85%，2M -11.44%，3M -6.04%

2. 潜力可期

• 议价能力：公司已成为部分热门品牌的单一最大客户，海南地区销售额预计占雅诗兰黛全年销售额的14%，议价能力持续增强。
• 终端价格优势：旗下免税店及线上平台多数热门单品销售价格为全球最低，未来即使出境游放开，消费仍有望留在国内。
• 行邮税取消与精品趋势：行邮税取消促使免税行业向精品方向发展，公司SKU丰富度提升，精品收入比重明显增加。
• 购物环境优化：公司通过增加经营面积、提升购物体验、完善周边布局，显著改善消费者购物体验。
• 消费回流趋势：疫情后，海南成为国人消费的首选目的地之一，71%的受访者选择继续在海南购物，40%的游客选择海南作为旅游目的地。

3. 投资建议

• 维持“买入”评级，基于公司未来增长潜力及多个催化因素。
• 预计2021-2023年PE分别为50X、35X、29X，估值合理。

4. 风险提示

• 疫情反复影响游客出行及线下销售；
• 免税政策红利不及预期；
• 免税市场竞争加剧；
• 项目建设进度不及预期。

财务数据与预测

投资要素

1. 核心逻辑与市场观点

• 疫情后公司竞争力今非昔比，议价能力+价格优势+SKU丰富度+购物体验优化持续强化。
• 短期数据波动无需过度担忧，7月起销售额将有序恢复，21Q4&22Q1旺季下业绩有望放量。

2. 股价表现的催化因素

• 淡旺季切换下的数据爬坡趋势明显；
• 北京机场租金冲回、海南优惠所得税率、顶奢入驻、市内免税政策加速出台等多因素催化股价表现。

3. 主要风险

• 疫情反复；
• 政策支持力度低于预期；
• 免税市场竞争加剧；
• 项目建设进度不及预期。

总结

中国中免凭借疫情后加速扩张和优化布局，已确立行业领先地位，议价能力、价格优势、品牌丰富度和购物体验不断提升，成为国内免税行业的核心龙头。短期来看，海南销售数据将随淡旺季切换逐步恢复，22Q1有望实现显著增长；长期来看，即使出境游放开，公司仍有多个增长极，包括市内免税、电商及海南离岛免税。多重催化因素下，公司未来成长空间广阔，维持“买入”评级。