20210106-浙商证券-中国中免-601888.SH-中国中免跟踪点评_2020离岛免税完美收官_中免渠道_规模壁垒高筑_12页_1mb

中国中免（601888）2020年总结

核心内容

2020年海南离岛免税市场实现跨越式增长，销售额达275亿元，同比增长104%，含离岛补购后超过325亿元，提前完成年初300亿元销售目标。2020年全年购物人数达448.4万人次，同比增长17%；销售免税品3410.3万件，同比增长87%。2020年7月实施的新政显著提升了市场活力，日均销售额达1.4亿元，同比增长150%，客单价提升至6610元，同比增长54%。2020年第二季度免税销售额达45.1亿元，同比增长96%。

主要观点

1. 市场格局变化

   • 2020年底，海南新增三家免税运营商（中出服、海旅投、中免），均在三亚开设新店，打破中免垄断格局。
   • 2021年海南将有5家免税运营商运营10家免税店，离岛免税市场进入适度竞争阶段，市场潜力被进一步激发。

2. 海南免税目标

   • 海南省委书记沈晓明提出，2022年海南离岛免税销售额目标为1000亿元，占中国人免税消费的10%；2030年目标为7000-8000亿元，占50%。
   • 2022-2030年CAGR约为28%，预计2025年离岛免税规模将达2000亿元，占旅游收入的70%左右。

3. 中免竞争优势

   • 中免凭借规模优势、渠道优势以及成熟的供应链体系，成为离岛免税市场的主要受益者。
   • 2020年并表海免后，中免国内市占率将超过90%，合作品牌数量是其他国内运营商的2-3倍。
   • 中免运营的三亚国际免税城和海口国际免税城是大型商业中心，位于高端度假区和新海港旁，吸客能力强。

4. 免税市场特点变化

   • 离岛免税销售结构由香化主导逐步向多元化发展，新增品类如手机、酒类等成为热销商品。
   • 离岛免税线上销售实现突破，2020年线上销售额达50亿元，占总销售额的17%，线上与线下融合加速。
   • 高端免税品销售占比提升，取消单价限制后，高档商品销售额增长显著，占总销售额比重由17%提升至29%。

5. 未来增长潜力

   • 海南定位为国际旅游消费中心，预计2025年旅游收入达2500-3000亿元，2030年接待游客2-3亿人次。
   • 免税销售额将成为海南旅游收入的主要支撑，预计2025年免税销售额达2000亿元，占旅游收入的70%左右。

关键信息

• 免税销售额增长

  • 2020年全年销售额275亿元，同比增长104%；含离岛补购后达325亿元，同比增长1倍以上。
  • 2020年第二季度销售额200亿元，同比增长192%。

• 市场扩张与政策支持

  • 海南新增6家免税店，销售面积增加22万平米以上。
  • 政策支持加快消费回流，如提升免税额度、扩大免税品类、缩短通关时间等。

• 中免业绩表现

  • 2020年中免归母净利润76.5亿元，同比增长65.4%；EPS为3.92元/股。
  • 预计2021年归母净利润112.3亿元，2022年达136.6亿元，EPS分别为5.75元/股、7.00元/股。

• 财务预测

  • 营收预计2020年为59588亿元，2021年为100877亿元，2022年为157663亿元。
  • 毛利率预计从49%降至42%，净利率从11%提升至16%。
  • P/E估值从77.95下降至26.42，P/B从18.14下降至8.62。

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：￥288.00
• 预期表现：中免将在竞争中保持领先，凭借规模和渠道优势成为最大受益者。

风险提示

• 需求不及预期
• 政策不及预期
• 行业竞争加剧
• 汇率风险

总结

中国中免在2020年离岛免税市场表现突出，受益于政策支持和消费回流，实现销售额翻倍增长。随着海南离岛免税市场进入多主体竞争阶段，中免凭借其规模、渠道和供应链优势，将继续引领市场增长。预计2022年海南离岛免税销售额将达1000亿元，中免有望成为最大受益者。长期来看，海南有望成为中国人免税消费的主要市场，中免具备较大上升空间。