20220311-东北证券-中国中免-601888.SH-折扣力度环比缩窄_盈利能力显著改善_5页_756kb

报告摘要

中国中免（601888）发布了2022年1月至2月的经营数据，显示其业绩表现亮眼，盈利能力显著提升。公司作为免税行业龙头，凭借渠道、规模及运营管理优势，持续领跑市场。

业绩增长显著：2022年1-2月公司实现营业收入约131亿元，同比增长约20%；归属于上市公司股东的净利润约24亿元，同比增长约20%。
盈利能力改善：公司2022年1-2月归母净利率约18.3%，相比2021年Q1-Q4单季净利率分别提升2.6pct/3.9pct/9.4pct/12.3pct。相比2021年全年归母净利率14.2%，净利率提升3.9pct。
折扣力度收窄：2022年1-2月折扣力度由2021年下半年的三件七折减弱为八折或满减形式，有助于改善盈利。
离岛免税表现强劲：2022年1-2月海南10家离岛免税店总销售额达99.54亿元，同比增长70%；日均销售额3.18亿元，节后购物热度不降反增。
短期风险提示：3月三亚等地疫情对线下客流造成冲击，导致免税销售短期承压，但线上渠道和直播销售有望加速业绩恢复。
未来增长预期：公司预计2022-2023年归母净利润分别为127亿和187亿，对应PE分别为29倍和19倍，维持“买入”评级。
行业前景乐观：免税行业在消费回流、国人奢侈品渗透率和客单价提升的背景下，将保持较高景气度和成长性。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	486.12	525.97	676.69	955.62	1433.55
归属母公司净利润（亿元）	46.32	61.40	95.92	126.51	187.39
每股收益（元）	2.37	3.14	4.91	6.48	9.60
市盈率（倍）	37.50	89.82	38.02	28.83	19.46
市净率（倍）	24.72	12.76	9.77	7.18
净资产收益率（%）	23.29	27.52	33.56	33.89	36.89

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率（%）	8.20%	28.66%	41.22%	50.01%
净利润率（%）	11.7%	14.2%	13.2%	13.1%
毛利率（%）	40.6%	36.1%	43.7%	45.9%
股息收益率（%）	0.5%	0.9%	1.1%	1.4%

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
资产总计（亿元）	419.19	582.26	790.91	1131.82
负债总计（亿元）	157.41	208.19	266.85	388.09
资产负债率（%）	37.5%	35.8%	33.7%	34.3%
流动比率	1.98	2.24	2.49	2.57
速动比率	1.02	1.22	1.48	1.57