20180718-光大证券-乐普医疗-300003.SZ-公司跟踪报告_品种+渠道_协同拓展_成就心血管平台型龙头_15页_1mb

乐普医疗（300003.SZ）公司跟踪报告总结

核心内容

乐普医疗是一家以“品种+渠道”协同拓展为核心战略的心血管平台型龙头企业，凭借其在心血管器械和药品领域的布局，实现了业绩的稳健增长。公司通过不断延伸产品线和渠道网络，逐步构建起覆盖医院、药店及互联网医疗的完整心血管生态系统，并积极布局肿瘤、糖尿病等大病种，推动跨领域发展战略。

主要观点

1. “品种+渠道”协同战略

• 公司以心血管支架业务起家，通过优秀产品构建心内科渠道。
• 后续通过并购和合作，逐步涉足心血管药品领域，构建起院外药店渠道。
• 目前已覆盖超过7万家活跃药店，渠道优势显著。
• 通过“品种+渠道”协同，公司正在拓展心血管产品线，心血管龙头地位逐渐稳固。

2. 器械主业多点开花，龙头地位稳固

• 心血管支架行业平均增速约15%，公司产品线迭代更新，近年保持近20%的高增长。
• 可降解支架NeoVas已完成多项临床试验，结果符合预期，预计2018年8、9月获批。
• 公司在封堵器、起搏器、AI等领域实现从跟随到引领的跨越，竞争优势显著。

3. 药品大品种布局，静待政策利好

• 氯吡格雷和阿托伐他汀是公司主要药品品种，市场容量庞大，国内竞争格局中乐普市占率较低，但凭借一致性评价优势，有望持续受益。
• 阿托伐他汀已通过一致性评价，氯吡格雷一致性评价申请已获CDE受理，预计2018年底前获批。
• 公司在心血管药品领域布局深远，几乎涵盖所有大品种，为未来带量采购提供竞争优势。

4. 跨领域推进大品种战略

• 公司已布局肿瘤、糖尿病等大病种，储备了PD-1/PDL1、溶瘤病毒、GLP-1、DPP-4、SGLT-2、胰岛素、阿卡波糖等潜力品种。
• 通过“并购+合作”模式，公司已形成较为完善的肿瘤治疗产品线。

5. 高管持续增持，彰显信心

• 董事长蒲忠杰、高级副总经理郭同军、魏战江等核心高管在过去两年间多次增持公司股票，表明对公司未来发展充满信心。

关键信息

营收与利润预测

估值指标

投资评级

• 维持“买入”评级：公司深度布局心血管和肿瘤两大领域，平台化战略稳健，远期空间广阔。
• 当前股价为37.95元，对应2018年PE为55倍。

风险提示

1. 研发进度低于预期：公司在研产品众多，研发和注册进度存在不确定性。
2. 产品放量低于预期：氯吡格雷和阿托伐他汀的中标放量红利接近尾声，增长面临挑战。
3. 并购整合不及预期：公司跨领域并购较多，若整合不达预期，可能带来商誉风险。

产品布局

器械产品

药品产品

公司发展路径

• 1999年：成立，以心血管支架业务起家。
• 2008-2013年：通过收购和自研，拓展封堵器、起搏器等器械产品。
• 2014年：布局心血管药品，收购新东港、新帅克等公司。
• 2015年：拓展移动医疗、IVD等领域。
• 2017年：布局肿瘤治疗，成立乐普生物。
• 2018年：可降解支架NeoVas进入审批通道，AI-ECG平台进展顺利。

财务表现

利润表

资产负债表

现金流量表

投资评级体系

估值方法的局限性说明

本报告的分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果显著不同。所采用的估值方法和模型具有局限性，不能保证所涉及证券在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格，基于合法合规信息，独立、客观地出具报告，并对报告内容和观点负责。

特别声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，仅供客户使用，不构成投资建议。投资者应自行承担风险，不应将本报告作为唯一决策依据。