20180412-长城国瑞证券-乐普医疗-300003.SZ-心血管产业链平台协同效应显著_抗肿瘤平台全面建设_38页_1mb

乐普医疗（300303）研究报告总结

核心内容

乐普医疗是一家专注于医疗器械、医药产品、医疗服务及新型医疗业态的综合性企业，其主要业务围绕心血管健康领域展开，并逐步拓展至抗肿瘤领域。公司通过“内生+外延”模式，实现了多元业务发展，构建了心血管大健康全产业链生态。2017年，公司实现营业收入45.38亿元，其中医疗器械占比55.57%，药品占比38.39%，成为主要收入来源。公司2018年首次获得“增持”投资评级，预计未来三年净利润将分别达到12.65亿元、16.95亿元和21.27亿元，EPS分别为0.70元、0.94元和1.17元，P/E分别为47.77倍、35.57倍和28.58倍。

主要观点

1. 医疗器械业务

• 公司医疗器械板块由心血管、外科&血液、诊断试剂、家用和智能医疗器械六大平台构成，核心产品包括血管支架、心脏起搏器、心脏封堵器等。
• 全降解血管支架NeoVas预计2018年获得生产注册，2020年替换率有望达到12%，带来44.85亿元的市场规模，成为公司业绩增长的核心驱动力。
• AI心电图分析诊断系统AI ECG Platform具备95%以上的诊断准确性，已申请FDA注册，有望2018年取得。
• 公司在2017年实现高值耗材的全国覆盖，市场份额有望进一步提升。

2. 药品业务

• 药品板块覆盖心血管疾病全领域，包括降血脂、降血压、降血糖、抗凝和抗心衰等，成为公司业绩增长的第一驱动力。
• 超重磅产品如硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙、甘精胰岛素等市场空间广阔，其中硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙已完成一致性评价（BE）研究。
• 2017年药品板块实现销售收入17.42亿元，同比增长50.76%，对业绩增长拉动率达到16.91%，超过医疗器械板块。

3. 医疗服务板块

• 医疗服务板块是公司心血管大健康平台的重要组成部分，2017年实现收入2.13亿元，同比增长47.59%。
• 乐普基因与多家医院建立合作关系，推动精准医疗发展，提供基因检测和分子诊断服务。
• 合肥高新心血管病医院牵头建立安徽省心血管专科医联体，推动基层医疗服务网络建设。

4. 新型医疗业态

• 包括智慧医疗及人工智能、类金融业务、战略股权投资三部分，旨在探索新产品、新领域，进行多元化战略布局。
• 公司在AI、远程医疗、互联网平台等方面进行布局，推动医疗服务与药品、器械的协同发展。

5. 抢滩基层市场

• 公司是首个建立独立OTC营销团队的处方药企业，已在全国建立连锁药店网络，提升在基层市场的竞争力。
• 通过与基层医院合作共建介入导管室，提升基层心血管疾病诊疗水平，公司已签约220家基层医疗机构。

关键信息

• 投资评级：增持（首次）
• 总股本：17.82亿股
• 流通股本：14.12亿股
• ROE（摊薄）：13.98%
• 每股净资产：3.61元
• 当前股价：33.44元（截止2017年年报及2018年4月10日收盘价）
• 2017年营业收入：45.38亿元
• 2017年净利润：8.99亿元
• 2018年预计净利润：12.65亿元
• 2019年预计净利润：16.95亿元
• 2020年预计净利润：21.27亿元

风险提示

• 产品价格下跌
• 新产品注册不及预期
• 药品一致性评价通过率不及预期
• 商誉减值风险

发展战略

• 打造“心血管+肿瘤”平台，覆盖疾病预防、药物治疗、手术治疗、术后康复及慢病管理全生命周期。
• 推进抗肿瘤平台建设，包括PD-1和PD-L1产品，已获得CFDA临床批件。
• 通过并购和战略投资，构建覆盖心血管、肿瘤、糖尿病等领域的全产业链布局。

未来展望

• 公司预计未来几年将受益于全降解支架、AI心电图系统、左心耳封堵器等创新产品的上市。
• 通过在基层市场的布局，公司有望在公立医院药品不加价政策下，实现新的增长点。
• 医疗服务板块将逐步形成覆盖基层的远程医疗服务体系，提升公司在慢病管理领域的竞争力。

业务布局

• 医疗器械：心血管介入产品、CRM产品、结构性心脏产品、心脏外科手术耗材、医疗设备、外科&血液产品
• 药品：降血脂、降血压、降血糖、抗凝、抗心衰、糖尿病用药等
• 医疗服务：精准医疗、心血管健康咨询、远程心电监测、基层医院合作
• 新型医疗业态：智慧医疗、类金融业务、战略股权投资

重要进展

• 2017年4季度开始全面建设抗肿瘤平台
• 2018年进一步收购新东港药业45%股权，持股比例达98.95%
• 2017年完成220家基层医院介入导管室签约，覆盖28个省区
• 2017年与400多家药店诊所合作，建立远程医疗体系
• 2017年心电检测数据云平台存储医疗心电数据达3400万份

总结

乐普医疗通过内生式发展和外延式扩张，逐步构建了心血管大健康全产业链生态，并在抗肿瘤平台建设方面取得重要进展。公司医疗器械和药品板块是主要收入来源，未来有望受益于全降解支架、AI心电图系统等创新产品的上市。医疗服务板块正逐步形成基层覆盖的远程医疗体系，为公司提供新的增长点。公司通过并购和战略投资，进一步拓展在糖尿病、抗肿瘤等领域的布局，提升市场竞争力。未来公司将继续在基层市场和新型医疗业态方面发力，保障长期可持续发展。