20250422-华安证券-乐普医疗-300003.SZ-心血管创新器械持续高增长_药品业务拖累短期业绩_4页_774kb

心血管创新器械持续高增长，药品业务拖累短期业绩总结

核心内容

本报告对乐普医疗（300003）2024年年度报告及2025年一季报进行了分析，指出公司在心血管创新医疗器械领域表现出强劲增长，但药品业务因政策影响及战略调整出现下滑。尽管短期业绩承压，公司仍被维持“买入”评级，主要因其在医疗器械领域的持续发展及未来转型潜力。

主要观点

事件概述

• 公司发布2024年年度报告及2025年一季报。
• 2024年营业收入为61.03亿元，同比下降23.52%。
• 归母净利润为2.47亿元，同比下降80.37%。
• 扣非净利润为2.21亿元，同比下降80.28%。
• 2025年一季度营业收入17.36亿元，同比下降9.67%。
• 归母净利润3.79亿元，同比下降21.44%。
• 扣非净利润3.37亿元，同比下降26.08%。

业绩拖累因素

• 计提减值：2024年四季度归母净利润为-5.56亿元，同比大幅下降482.51%；扣非净利润为-5.13亿元，同比下降214.87%。
• 商誉及其他资产减值损失：合计25,128.08万元，对归母净利润影响为21,666.94万元。
• 费用上升：销售费用率上升3.19pp至23.54%，管理费用率上升2.87pp至13.10%，研发费用率上升1.59pp至12.61%。
• 毛利率下降：受药品板块集采影响，毛利率同比下降3.36pp至60.88%。

心血管创新医疗器械表现

2024年收入情况

• 器械收入：33.26亿元，同比下降9.47%。
• 冠脉介入：16.22亿元，同比增长6.35%。
• 结构性心脏病：4.69亿元，同比增长44.03%。

产品进展

• 新获批产品：包括冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊、射频房间隔穿刺针/设备、生物可降解房间隔缺损封堵器、经导管植入式主动脉瓣膜、锚定球囊、外周血管内冲击波导管/设备、外周切割球囊、药物涂层外周球囊、冠脉棘突球囊等。
• 2025年预期：医疗器械板块预计同比增长10%左右，其中心血管植介入业务预计增长10-15%，主要依靠TAVR、外周药球、外周切割等产品。

药品业务情况

2024年收入情况

• 药品板块收入：17.58亿元，同比下降42.25%。
• 原料药收入：3.49亿元，同比下降14.99%。
• 制剂业务收入：14.09亿元，同比下降46.50%。

战略调整

• 药品业务转型：公司战略性收缩仿制药占比，转向创新药及皮肤科注射类产品。
• 自主研发产品：包括度拉糖肽注射液、司美格鲁肽生物类似药、阿托品滴眼液等，正有序推进临床试验。
• 子公司进展：上海民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白候选药物MWN101注射液已完成二期临床试验，是国内第一家进入临床二期的GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1类产品。

投资建议

盈利预测

• 2025-2027年收入预测：67.49亿元、74.35亿元、82.13亿元，增速分别为10.6%、10.2%、10.5%。
• 2025-2027年归母净利润预测：9.04亿元、10.75亿元、12.41亿元，增速分别为266.1%、18.9%、15.4%。
• 2025-2027年EPS预测：0.48元、0.57元、0.66元。
• 估值指标：2025年PE为23x，2026年PE为19x，2027年PE为17x。

评级说明

• 投资评级：买入（维持）。
• 理由：公司是心血管领域的平台型企业，短期业绩受管理调整、费用支出及库存波动影响，但长期具备改善空间。

风险提示

1. 心血管创新器械销售不及预期：结构性心脏病领域新产品放量不及预期可能影响整体业绩。
2. 市场竞争加剧：医疗器械行业竞争日益激烈，可能影响市场份额及利润空间。

财务指标概览

结论

乐普医疗在心血管创新医疗器械领域持续高增长，尽管2024年受药品业务拖累及计提减值影响，但其在医疗器械业务上的布局和新产品研发展现出较强的未来潜力。公司正积极调整战略，推动药品业务向创新药转型，预计未来三年收入和利润将稳步增长，维持“买入”评级。