深度报告-20221008-国金证券-乐普医疗-300003.SZ-国产心血管平台型企业_创新产品布局加速_27页_2mb

乐普医疗（300003.SZ）深度研究报告总结

公司概况

乐普医疗是中国最早从事心血管介入医疗器械研发的企业之一，成立于1999年，2009年在创业板上市。公司已成长为国内心血管创新器械标杆企业，业务涵盖医疗器械、药品、医疗服务及健康管理三大板块，其中医疗器械为核心业务。公司目前总股本为18.93亿股，总市值约399.99亿元，2022年目标价为26.41元，首次覆盖给予“买入”评级。

核心业务与市场布局

医疗器械板块

• 核心业务：冠脉植介入医疗器械，同时布局结构性心脏病、心脏节律管理、电生理、体外诊断、外科、麻醉等细分领域。
• 收入占比：从2019年的44.1%提升至2021年的57.9%，预计未来将进一步提升。
• 毛利率：2022年中报显示，医疗器械板块毛利率为59.7%，药品板块为73.6%，整体毛利率已趋稳。

药品板块

• 主要产品：降血脂、降血压、降血糖、抗心衰、抗血栓五大类心血管疾病仿制药。
• 收入占比：从2019年的49.4%下降至2021年的30.6%，但仿制药板块将逐步回归稳定增长。
• 毛利率：2022年至2024年预计分别为70.2%、71.3%、70.9%。

医疗服务与健康管理

• 主要业务：依托专科医院、体检中心、独立医检所、药械电商平台及互联网医院，提供心血管特色医疗服务。
• 收入占比：2021年为12%，预计2022年至2024年保持在15%左右。
• 毛利率：预计维持在45%附近。

创新产品布局

• 生物可吸收支架 NeoVas：国内首款获批的生物可吸收支架，植入后3年可被人体吸收，恢复血管弹性舒缩功能，具有显著的市场潜力。
• 冠脉药物球囊 Vesselin：2020年获批上市，载药涂层安全、易于代谢，适用于小血管狭窄和术后再狭窄治疗。
• 切割球囊 Vesscide：国内首款获得NMPA批准，有助于提升支架及药物球囊的预处理效果。
• 全降解先心封堵器 MemoSorb：全球首款全降解封堵器，2022年获批，具备良好的临床前景。
• AI产品：公司已推出AI-ECG系列产品，实现心电实时、长程监测及辅助诊断，已获得FDA及CE认证。

海外拓展与国际化

• 海外收入占比：2021年达到35%，2022年上半年为13%，预计未来将持续提升。
• GDR发行：2022年9月在瑞士证券交易所上市，募集资金2.24亿美元，用于建设境外研发中心、生产基地及销售网络，进一步提升品牌影响力。
• 国际化战略：公司计划在海外建设生产基地，缩短生产半径，提升全球竞争力。

研发投入与创新

• 研发投入：2016年至2021年研发费用从2.25亿元增长至11.11亿元，复合增速达37.6%。
• 研发费用率：预计未来稳定在8%-9%区间。
• 创新产品组合：2021年实现827%的营收增长，预计未来将继续成为核心增长动力。

盈利预测与估值

• 营业收入：2022-2024年分别为95.34亿元、109.55亿元、126.03亿元，增速分别为-10.6%、14.9%、15.0%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为21.61亿元、24.78亿元、28.53亿元，同比增长26%、15%、15%。
• EPS：分别为1.14元、1.31元、1.51元。
• 估值：参考同行业公司，给予2023年20倍PE估值，目标市值500亿元，目标价26.41元。

风险提示

• 医保控费政策风险：新产品可能被纳入集采，影响毛利率。
• 研发风险：新产品研发不达预期可能影响公司成长性。
• 产品推广风险：若产品推广不达预期，可能影响收入增长。
• 海外贸易摩擦风险：可能影响产品出口及原材料采购。
• 新冠疫情反复风险：可能影响产品销售进度。
• 大股东质押风险：董事长蒲忠杰股权质押比例达72.5%，占总股本9.16%。
• 商誉减值风险：公司通过并购拓展业务，若商誉减值，将影响业绩。

政策支持与市场前景

• 心血管疾病患者基数：2020年约3.3亿人，预计未来继续增长。
• 政策鼓励：国家出台多项政策鼓励国产替代进口，如“健康中国2030”、“国产创新医疗器械十百千万工程”等，为公司发展提供政策支持。
• 市场潜力：血管介入器械市场预计到2024年将达190亿元，其中冠脉介入器械将达103.6亿元，国产化率将提升至21%。

未来展望

• 战略方向：公司致力于打造心血管平台型企业，以创新产品为核心，拓展AI及海外业务。
• 股权激励：2022年实施股权激励计划，向810名激励对象授予1600万股，彰显对公司未来发展的信心。
• 目标：公司预计在2024年实现收入增长，毛利率稳定，成为国内心血管领域的重要力量。