20180313-天风证券-乐普医疗-300003.SZ-多平台协同发展_构建心血管垂直细分全产业链_11页_1mb

乐普医疗（300003）总结

核心内容

乐普医疗（300003）是一家专注于心血管疾病领域的平台化企业，其业务覆盖医疗器械、药品、医疗服务及新型医疗业态，致力于构建心血管垂直细分全产业链。2017年公司实现收入45.4亿元，同比增长30.9%，归母净利润9.0亿元，同比增长32.4%，业绩表现亮眼。公司预计2018年一季度盈利30,156.40万元-32,476.12万元，同比增长30%-40%，未来有望维持业绩高增长。

主要观点

• 多平台协同发展：公司通过医疗器械、药品、医疗服务等多平台协同，构建心血管领域的全产业链布局，平台价值凸显。
• 药品业务快速增长：药品板块是公司成长最快的业务，2017年收入占比达31.2%，同比增长39.1%。公司通过双营销平台（临床+OTC）形成竞争优势，多个重磅品种实现快速市场渗透。
• 研发投入持续增长：2017年研发投入2.89亿元，同比增长28.5%，研发投入比达6.4%，为公司长期发展提供支撑。
• 医疗器械业务稳步增长：支架系统业务同比增长21.4%，其中Nano系列销售占比提升至44.6%。NeoVas产品已进入注册审批阶段，有望2018年内上市。
• 起搏器业务恢复性增长：公司成为国内首个国产双腔起搏器生产商，2017年收入1.90亿元，同比增长12.17%。未来有望实现进口替代。
• 财务预测积极：预计2018-2020年EPS分别为0.66元、0.86元、1.12元，2018年给予60倍PE，目标价上调至39.6元，维持“买入”评级。

关键信息

药品板块

• 2017年药品收入17.42亿元，同比增长50.76%。
• 净利润5.38亿元，同比增长71.09%。
• 主要产品包括阿托伐他汀、硫酸氢氯吡格雷、胰岛素、苯磺酸氨氯地平、缬沙坦、阿卡波糖等。
• 阿托伐他汀钙收入3.64亿元，同比增长117.64%，中标省份达23个。
• 硫酸氢氯吡格雷收入6.8亿元，同比增长53.94%，中标省份达28个。
• 仿制药一致性评价推进顺利，多个品种已完成BE试验或进入报产阶段。

医疗器械板块

• 支架系统收入占比25.8%，同比增长21.4%。
• Nano系列收入同比增长33.85%，销售占比提升至44.6%。
• NeoVas产品于2017年8月获得CFDA注册受理，处于创新医疗器械特别审批通道，有望2018年内上市。
• 起搏器收入1.90亿元，同比增长12.17%，其中双腔起搏器为国内首个国产产品，已纳入京津冀区域联盟采购目录。

财务表现

• 收入：2017年45.4亿元，2018E预计58.8亿元，2020E预计100.3亿元。
• 净利润：2017年9.0亿元，2018E预计11.7亿元，2020E预计19.9亿元。
• EPS：2017年0.50元，2018E预计0.66元，2020E预计1.12元。
• 市盈率（P/E）：2017年59.94倍，2018E预计46.04倍，2020E预计27.12倍。
• 市净率（P/B）：2017年8.38倍，2018E预计7.71倍，2020E预计5.35倍。
• 市销率（P/S）：2017年11.88倍，2018E预计9.17倍，2020E预计5.37倍。
• EV/EBITDA：2017年30.01倍，2018E预计29.36倍，2020E预计18.28倍。

风险提示

• 产品审批进度不及预期。
• 新产品市场推广低于预期。
• 子公司未能产生协同效应。

业务结构

未来展望

• 药品板块通过一致性评价的品种将对公司业绩产生持续拉动力。
• 医疗器械板块不断推出新产品，如可降解支架、心脏起搏器等，有望推动业绩增长。
• 公司在心血管领域构建全方位平台，实现从预防到预后全链条服务，具备持续增长潜力。

投资评级

• 行业：医药生物/医疗器械
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：30.25元
• 目标价格：39.60元

财务预测摘要

财务比率

业务增长亮点

• 药品板块：通过双营销平台策略，推动多个重磅品种快速放量，其中阿托伐他汀钙和硫酸氢氯吡格雷表现尤为突出。
• 医疗器械：Nano支架系统收入增长显著，NeoVas产品进入注册阶段，有望成为新的增长点。
• 起搏器：国产双腔起搏器市场占有率提升，公司有望逐步实现进口替代。

总结

乐普医疗凭借其在心血管领域的全产业链布局和强大的平台化优势，实现了2017年的业绩高增长。未来随着药品一致性评价的推进和医疗器械新产品的上市，公司有望继续保持强劲增长态势。尽管面临一定的风险，但公司仍被看好，维持“买入”评级，目标价上调至39.6元。