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被低估的心血管龙头企业，走出集采负面影响

核心内容总结

乐普医疗是一家以心血管领域为核心的平台型医疗器械企业，业务覆盖器械、药品及医疗服务。公司成立于1999年，2009年上市，经过23年的发展，已从单一冠脉支架产品成长为“药+械+服务”一体化的龙头企业。

公司产品线广泛，包括冠脉支架、药物球囊、封堵器、起搏器、电生理设备、IVD产品等。公司技术积累深厚，拥有多个研发技术平台，支撑其在医疗器械领域的持续创新。此外，公司还积极拓展消费医疗、医美等领域，丰富产品管线。

在集采政策影响下，公司核心产品如冠脉支架、药物球囊等已顺利完成续约中标，逐步走出集采带来的业绩压力。公司凭借技术优势和创新产品，如“药可切”组合、可降解封堵器等，持续提升市场份额。同时，公司通过股权激励和管理层优化，推动业绩增长，2022-2023年扣非归母净利润分别不低于21.33亿元和24.50亿元，同比增长14.99%和14.86%。

公司预计2022-2024年收入分别实现100.22亿元、108.08亿元、126.65亿元，归母净利润分别实现22.68亿元、25.07亿元、29.62亿元，利润端增长显著，EPS分别约为1.21元、1.33元和1.58元，对应PE估值分别为18倍、17倍和14倍，显示公司估值提升空间较大。

主要观点

• 核心业务走出集采影响：公司核心产品如冠脉支架、药物球囊等已通过集采并实现中标，业务平稳过渡，业绩增长稳定。
• 底层研发扎实，新产品不断推出：公司在国内医疗器械领域拥有较强的材料研发能力，不断推出创新产品，如可降解支架、封堵器等，推动公司持续增长。
• 平台型企业，估值提升空间大：公司作为平台型企业，拥有丰富的业务板块和渠道资源，未来有望凭借创新产品进一步提升市场份额，提高估值。

关键信息

财务表现

• 2012-2021年：公司收入从10.16亿元增长至106.60亿元，CAGR约29.85%；归母净利润从4.03亿元增长至17.19亿元，CAGR约17.49%。
• 2022年：公司收入和利润实现平稳增长，销售净利率达到23.66%。

产品布局

• 冠脉介入：公司产品包括支架、球囊导管、导引导丝等，其中“药可切”组合（药物球囊+切割球囊+可降解支架）收入增长显著。
• 结构心脏病：心泰医疗作为子公司，专注于结构性心脏病介入器械，包括封堵器、心脏瓣膜等，其中可降解封堵器成为行业引领者。
• 起搏器与电生理：公司拥有单/双腔起搏器、电生理产品，已实现部分产品中标。
• IVD：公司仪器优势明显，正在补足试剂端短板。
• 其他：公司布局医美、消费医疗、家用医疗器械等领域，拓展多元化发展。

估值与投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 财务预测：2022-2024年收入CAGR为7.8%和17.2%，归母净利润CAGR为31.9%和18.1%。
• PE估值：2022年PE为18.39倍，2024年PE为14.08倍，显示估值提升空间较大。

风险提示

• 在研产品临床及商业化推进不及预期
• 市场竞争加剧

公司发展历程与股权结构

• 公司成立与发展：公司成立于1999年，2009年上市，历经三个阶段发展，目前已成为心血管领域龙头。
• 股权结构：实际控制人为蒲忠杰博士，持股约12.06%，其他主要股东包括中船集团、德意志美国信孚银行等。
• 管理层：公司管理层具备丰富的产业和金融背景，蒲忠杰博士为技术出身，推动公司持续创新。

市场与行业前景

• 冠脉介入市场：PCI手术数量持续增长，支架植入量逐年提升，公司产品市场份额稳步上升。
• 结构心脏病市场：预计未来几年将快速增长，尤其是可降解封堵器和心脏瓣膜产品，公司有望进一步扩大市场份额。
• 集采影响：随着集采推进，平台型企业将更具竞争优势，公司产品在价格和性能上具备优势，有望提升市场份额。

未来展望

• 产品创新：公司持续推出新产品，如FFR精准诊断产品、二代药物球囊等，推动收入增长。
• 国际化拓展：公司已发行GDR并在瑞士证券交易所上市，拓展国际市场，增强品牌影响力。
• 内生与并购：公司通过内生增长和并购同行，扩大业务布局，提升竞争力。

综上所述，乐普医疗作为心血管领域的龙头企业，已逐步走出集采影响，凭借创新产品、扎实研发和平台化布局，展现出强劲的发展潜力和估值提升空间。