20170414-中国银河-乐普医疗-300003.SZ-深度报告_布局完备的心血管健康全生态平台型龙头腾飞在即_57页_5mb

乐普医疗深度报告总结

核心内容

乐普医疗是一家专注于心血管疾病治疗的医疗企业，通过内生发展与外延并购，逐步从心血管器械龙头转型为心血管健康全生态平台型企业。公司业务涵盖医疗器械、药品、医疗服务及新型医疗业态，形成了覆盖疾病预防、治疗和康复的“四位一体”全生态平台，为患者提供全生命周期的解决方案。

主要观点

• 全生态平台布局：公司通过外延并购和自主研发，构建了心血管疾病预防、治疗、康复的全生态产业链，形成闭环效应，增强各业务板块的协同效应。
• 医疗器械板块：产品线齐全，研发能力领先，未来两年将有填补国产空白的里程碑式新品陆续获批，包括双腔起搏器、全降解支架和左心耳封堵器。
• 药品板块：通过并购获得多个心血管用药产品，覆盖抗凝、降压、降脂、降糖和抗心衰领域，凭借基层推广团队和OTC渠道，有望实现量价齐升。
• 医疗服务与新型医疗业态：通过三级网络医院服务体系、基层诊所扩张和移动医疗布局，推动销售下沉，增强患者粘性，带动器械和药品业务增长。

关键信息

器械板块

• 产品线：包括支架系统、封堵器、心脏起搏器、心脏瓣膜、血管造影机、吻合器、体外诊断仪器与试剂等。
• 里程碑式新品：
  • 双腔起搏器：2016年10月获批，填补国产空白。
  • 全降解支架：预计2018年获批，将接棒药物洗脱支架，实现业绩跨越式增长。
  • 左心耳封堵器：预计2018年获批，市场竞争格局良好。
• IVD业务：作为新兴战略性业务，公司将通过外延并购与自主创新，打造IVD产业平台，推动业务发展。

药品板块

• 产品线：覆盖抗凝、降压、降脂、降糖和抗心衰领域，包括氯吡格雷、阿托伐他汀钙、左西孟旦、艾塞那肽、氯沙坦钾氢氯噻嗪、苯磺酸氯氨地平、缬沙坦等。
• 推广策略：组建超过1500人的医疗机构和药店OTC推广团队，深耕基层市场，削弱代理商作用，实现基层渠道控制。
• 量价齐升预期：随着两票制的全面施行，公司有望通过提升推广力度和控制成本，实现药品业务量价齐升。

医疗服务与新型医疗业态

• 三级网络医院服务体系：覆盖广大基层地区，实现高端医疗资源与基层患者的对接，增强患者粘性。
• 基层诊所扩张：已签约400多家基层诊所，作为产品线下销售和配送基地，以及术后患者互联网社区的专享实体店。
• 移动医疗布局：医疗级远程心电检测仪覆盖超过200家医疗机构，掌握25万份心电大数据；“同心管家”APP注册用户达26.5万，与线下药店诊所相辅相成。

财务预测

• EPS预测：2017-2019年分别为 $0.51 / 0.74 / 0.97$ 元。
• PE预测：2017-2019年分别为35/25/19倍。
• 收入结构多元化：2016年公司收入结构中，医疗器械占比29.2%，药品占比33.3%，医疗服务占比4.2%，其他业务占比约33.3%。

驱动因素

1. 医疗器械新品获批：双腔起搏器、全降解支架和左心耳封堵器将陆续上市，推动业绩增长。
2. 药品推广渠道优化：通过基层推广团队，实现药品量价齐升。
3. 医疗服务下沉：三级网络医院和基层诊所扩张，增强患者粘性，带动器械和药品销售。

风险提示

• 器械注册不及预期：新产品获批时间可能晚于预期。
• 药品招标降价风险：可能影响药品收入。
• 外延并购整合风险：并购后的整合效果可能影响业绩增长。

投资建议

首次覆盖，给予“推荐”评级。公司有望凭借心血管健康全生态平台实现业绩跨越式增长，未来2年业绩增长潜力巨大。股价表现催化剂包括在研器械获批、基层销售渠道扩建提速、全产业链外延式并购加速。

估值与成长性

• 收入增长：2017-2019年预计收入分别为4501.36亿元、6247.04亿元和8123.20亿元，增速分别为29.81%、38.78%和30.03%。
• 净利润增长：2017-2019年预计净利润分别为916.81亿元、1317.14亿元和1736.91亿元，增速分别为34.97%、43.67%和31.87%。
• PE估值：2017年35倍，2018年25倍，2019年19倍。

市场前景

• 心血管疾病形势严峻：我国心血管疾病患病率超过20%，死亡率逐年上升，尤其是农村地区。
• 支架市场前景广阔：预计2020年我国冠脉支架市场规模将达约300亿元，年均复合增长率24%。
• 起搏器市场潜力大：国内起搏器渗透率远低于发达国家，进口替代空间巨大。

结论

乐普医疗通过构建心血管健康全生态平台，实现医疗器械、药品、医疗服务和新型医疗业态的协同发展，未来业绩增长潜力巨大。公司产品线齐全，研发能力强，有望在医疗器械和药品领域实现量价齐升，推动业绩持续增长。