20170703-国金证券-乐普医疗-300003.SZ-公司深度研究_心血管平台化战略布局协同效应明显_51页_3mb

乐普医疗详细总结

核心内容

乐普医疗是一家专注于心血管疾病领域的平台化企业，通过并购整合，实现了从医疗器械到药品、检测、服务的全面布局。公司具备较强的市场竞争力，其股价高于行业均值，市场占有率和产品线不断拓展，具备良好的增长潜力。

主要观点

• 乐普医疗在基层介入治疗领域表现突出，其产品覆盖心血管支架、球囊、导管导丝、血管造影仪、氯吡格雷、阿托伐他汀、缬沙坦、氨氯地平等，形成完整的治疗方案。
• 公司在心血管支架市场占据17%的份额，仅次于微创，且可降解支架NeoVas预计于2018年上市，成为国产首家。
• 氯吡格雷和阿托伐他汀是公司未来三年最具发展潜力的药品，尤其是氯吡格雷，通过新一轮招标实现市场快速放量。
• 公司在心脏起搏器、封堵器、心脏瓣膜等高值植入耗材领域也处于领先地位。
• 通过并购，公司进入吻合器、慢性肾病、IVD（体外诊断）等领域，形成心血管闭环服务公司。
• 公司通过布局IVD，覆盖POCT、血液检测、生化检测、酶免、化学发光、分子诊断和质谱等多个细分领域，推动检测到治疗的整合。

关键信息

市场数据

• 市场价格：22.40元
• 已上市流通A股：1,413.87百万股
• 总市值：39,909.03百万元
• 年内股价最高最低：22.11/16.50元
• 沪深300指数：3650.85

公司财务表现（2015-2019E）

• 摊薄每股收益：0.641、0.390、0.499、0.648、0.857
• 每股净资产：5.51、3.11、3.21、3.45、3.91
• 每股经营性现金流：0.50、0.38、-0.51、1.17、0.76
• 市盈率：60.17、46.02、44.11、33.96、25.66
• 行业优化市盈率：29.20
• 净利润增长率：23.09%、30.40%、30.81%、29.91%、32.34%
• 净资产收益率：10.84%、12.27%、15.56%、18.76%、21.93%

投资建议

• 2017年-2019年归属母公司净利润预计分别为8.9亿、11.5亿、15.3亿
• EPS预计分别为0.5元、0.65元、0.86元
• 给予“增持”评级

风险提示

• 药品、耗材降价风险
• 研发风险
• 整合风险
• 仿制药一致性评价等政策风险

产品与市场布局

心血管支架

• 乐普医疗现有支架占据17%市场份额，是业内重要地位
• 可降解支架NeoVas预计2018年上市，临床进展良好，性能达到国际领先水平
• 产品包括Nanoplus、Partner、Biguard、GuReater，覆盖各代支架
• 2016年支架销售收入9.6亿，Nano增长40%，支架系统整体增长17%

抗血栓药物

• 氯吡格雷：市占率从2013年的0.02%提升至2016年的11%，销售量市占率从0.02%提升至20%
• 阿托伐他汀：市占率低但增长迅速，2016年销售额增长167%，2017年一季度增长86%
• 其他产品：如缬沙坦、氨氯地平等

心脏起搏器

• 国内每年植入量约6万例，复合增速10%
• 乐普子公司秦明医学拥有国产心脏起搏器注册证，2016年收入1.7亿
• 公司是国内首家获批双腔起搏器的公司，预计明年开始贡献利润

心脏封堵器

• 公司产品占据行业主导地位，封堵器去年收入约1亿
• 左心耳封堵器正在研发中，未来市场潜力大

心脏瓣膜

• 乐普医疗拥有单叶式和双叶式机械瓣膜，是当时国内首家双叶瓣膜制造商
• 生物瓣膜未来将引领市场，尤其在老龄化加剧的背景下
• 当前国内机械瓣膜使用率超过80%，但预计未来生物瓣膜将逐步成为主流

并购与布局

• 2010年收购卫金帆、北京思达，获得血管造影仪和心脏瓣膜
• 2012年收购秦明医学，获得起搏器产品
• 2013年收购新帅克，获得氯吡格雷
• 2014年收购海合天、雅联百得、新东港，进入IVD和阿托伐他汀领域
• 2015年收购护生堂，获得医药电商资格及11家连锁药房
• 2016年收购睿健医疗，进入慢性肾病领域，收购美华制药获得降压药

IVD平台布局

• 公司形成IVD领域的全产品布局，包括POCT、血液检测、生化检测、酶免、化学发光、分子诊断、质谱等
• 通过并购，公司产品覆盖心脏标志物、血栓弹力图、生化检测、术前8项、优生优育、肿瘤标志物、甲状腺功能、性激素、精准用药、无创产筛、新生儿遗传代谢等
• 公司形成医疗器械、药品、检测、服务一体化的心血管闭环公司

基层介入医疗中心

• 公司在基层导管室的建设超出预期，覆盖140多家基层医院
• 基层PCI手术技术趋于成熟，未来首诊和手术率将提升
• 基层药占比指标推动氯吡格雷进口替代速度加快
• 公司未来在基层医院的PCI手术检测产品有切入可能

投资逻辑总结

• 公司在心血管领域的全面布局，形成从检测到治疗的闭环
• 通过招标策略，氯吡格雷和阿托伐他汀产品快速放量
• 可降解支架NeoVas有望成为国产首家上市产品
• 公司在高值耗材、药品、IVD等领域均具备较强的竞争力
• 未来在降血糖药物、PD-1等创新药物方面有布局计划

图表目录（摘要）

• 图表1：乐普医疗当前股权结构
• 图表2：2006~2016年收入情况
• 图表3：2006~2016年利润情况
• 图表4：乐普医疗并购历程
• 图表5：乐普医疗四大板块
• 图表6：公司四大板块收入占比
• 图表7：PCI手术所需医疗器械
• 图表8：乐普医疗支架、球囊、导管、导丝、一次性使用介入配件
• 图表9：各代支架的特点
• 图表10：国内各代支架历年市场变化情况
• 图表11：国内心血管支架竞争格局
• 图表12：国内市场心血管支架占比
• 图表13：各代支架的国产和进口比例
• 图表14：乐普医疗的心血管支架产品
• 图表15：2016年支架发货数量构成比例
• 图表16：乐普医疗支架过去三年招标价格稳定
• 图表17：国内历年PCI手术数量统计
• 图表18：2009-2015年STEMI病例数及直接PCI例数
• 图表19：PCI病例临床诊断
• 图表20：中国疾病死因构成（农村）
• 图表21：中国疾病死因构成（城市）
• 图表22：县级医院STEMI及急诊PCI情况
• 图表23：PCI手术入路
• 图表24：抗血栓药物分类及代表
• 图表25：氯吡格雷生产厂家
• 图表26：氯吡格雷销售额市场竞争格局
• 图表27：氯吡格雷销售量市场竞争格局
• 图表28：乐普医疗氯吡格雷销售额市占率提升
• 图表29：乐普医疗氯吡格雷销售量市占率提升
• 图表30：样本医院各企业氯吡格雷销售额情况
• 图表31：样本医院各企业氯吡格雷销售量情况
• 图表32：乐普药业氯吡格雷增长迅速
• 图表33：氯吡格雷分季度销售额增长趋势
• 图表34：氯吡格雷分季度销售量增长趋势
• 图表35：乐普药业氯吡格雷本轮中标省份大幅增多带来终端放量
• 图表36：氯吡格雷三个厂家两轮招标情况对比
• 图表37：国金医药“5D3S”药品评估模型：氯吡格雷(乐普药业)
• 图表38：国金医药“5D3S”药品评估模型：氯吡格雷(信立泰)
• 图表39：国金医药“5D3S”药品评估模型：氯吡格雷(赛诺菲)
• 图表40：国内四个参与者产品的上市时间
• 图表41：阿托伐他汀销售额市场竞争格局
• 图表42：新东港销售额增长情况
• 图表43：阿托伐他汀销售量市场竞争格局
• 图表44：新东港销售量增长情况
• 图表45：乐普药业阿托伐他汀本轮中标省份大幅增多带来终端放量
• 图表46：国金医药“5D3S”药品评估模型：阿托伐他汀(乐普药业)
• 图表47：国金医药“5D3S”药品评估模型：阿托伐他汀(辉瑞)
• 图表48：国金医药“5D3S”药品评估模型：阿托伐他汀(嘉林)
• 图表49：公司当前在心血管药品领域布局丰富
• 图表50：乐普药业在心血管领域的产品布局和市场空间
• 图表51：国内起搏器植入量（例）
• 图表52：2014年中国起搏器植入适应症
• 图表53：主流心脏起搏器介绍
• 图表54：2014年起搏器植入种类
• 图表55：起搏器分类介绍
• 图表56：先心病介入治疗的主要病种
• 图表57：动脉导管未闭封堵器
• 图表58：房间隔缺损封堵器
• 图表59：中国地方医院先心病介入治疗例数
• 图表60：乐普医疗封堵器去年收入约1亿
• 图表61：先心病封堵器市场竞争格局
• 图表62：左心耳封堵器
• 图表63：乐普医疗（思达）GK型单叶心脏瓣膜
• 图表64：乐普医疗（思达）GK型双叶心脏瓣膜
• 图表65：机械瓣膜和生物瓣膜的区别
• 图表66：1980-2014年中国各类主要心血管病出院人次数年均增长速度
• 图表67：65岁及以上人群瓣膜性心脏病患病率
• 图表68：2013~2014年中国心脏外科手术主要病种比率图
• 图表69：产心脏瓣膜注册许可情况
• 图表70：进口心脏瓣膜注册许可情况