银行业深度研究报告_借贷利率拐点前后是银行投资好时段_10页_1mb

银行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了银行板块在地产行业上升初期的表现规律，并结合2018年的市场情况，探讨当前银行股行情是否已开启或即将延续。报告指出，银行股的行情通常出现在地产行业上升初期，且与货币周期密切相关，具有清晰的时间顺序特征。

主要观点

1. 银行股行情与地产周期的关系

   • 银行板块行情往往出现在地产行业上升初期，如2012年和2014年。
   • 2018年三季度开始，房价环比出现回升，社融增速复苏，标志着新一轮地产行情的可能开启。
   • 银行股估值显著回升，取得了约20个百分点的相对收益。

2. 货币-地产的时间线特征

   • 顺序为：（1）货币市场利率下行；（2）统计局口径房价环比见底回升；（3）借贷市场利率下行，社融增速复苏；（4）社融与居民感受到的“真实”房价进入上行阶段。
   • 银行板块行情发生在第三阶段，即借贷市场利率下行与社融复苏阶段。

3. 2012年与2014年的对比

   • 2012年行情较为拖沓，货币宽松为顺周期宽松。
   • 2014年政策导向性强，央行房贷新政和利率双降推动了政策底确认，市场迅速形成一致预期，带动了银行股的大行情。

4. 2018年地产行情的特点

   • 2018年三季度，房价环比见底回升，社融增速见底回升，与2014年情况类似。
   • 但当前面临去杠杆政策持续，物价上行周期，以及房价在历史高位等不同因素，导致宽松政策的紧迫性和必要性存在争议。

5. 银行股相对收益行情的判断

   • 当前银行相对收益行情刚刚开始，而非结束。
   • 原因在于政策预期尚未完全明确，信用扩张因房地产链条金融抑制而缓慢，缺乏标志性政策确认。
   • 随着政策逐步落地，市场对“六稳”导向的认同将增强，行情有望持续。

6. 板块表现特征

   • 早周期板块（金融、地产、运输）表现较好，后周期与科技类板块跌幅较深。
   • 2018年三季度的市场结构与2014年四季度类似，金融板块处于强势。

7. 中小银行更具弹性

   • 相比大行，中小银行（如招商银行、宁波银行、南京银行、中信银行）在地产行情中表现更优。
   • 城商行可能受贸易战影响较大，需关注其风险。

关键信息

• 房价与社融周期：房价环比见底回升是银行股行情的重要信号。
• 政策影响：2014年央行房贷新政与利率双降推动了政策底确认，市场反应迅速。
• 当前环境差异：与2014年相比，2018年面临去杠杆政策、物价上行、房价高位等不同背景，政策宽松空间有限。
• 经济周期阶段：2018年三季度经济更接近2014年四季度的下行周期，政策将逐步转向“六稳”。
• 信用扩张路径：房地产融资在社融中占比提升，成为填补实体经济融资需求的重要部分。
• 风险提示：政策方向与预期不一致、经济下行超预期、中美贸易战超预期。

行情阶段分析

• 2012年：货币宽松为顺周期，房价见底回升后，银行股在2012年第四季度迎来大行情。
• 2014年：货币宽松为对冲型，政策明确，市场反应迅速，带动银行股大行情。
• 2018年：货币宽松为逆周期主动宽松，政策确认较慢，市场反应较弱，但行情仍处于早期阶段。

重点公司信息

行情是否终结？

• 判断：银行相对收益行情刚刚开始，而非结束。
• 原因：政策预期尚未明确，信用扩张路径存在不确定性，市场对宽松政策的认同较弱。
• 展望：随着政策逐步落地，市场对“六稳”导向的认同将增强，行情有望持续。

风险提示

• 政策方向与预期不一致
• 经济下行超预期
• 中美贸易战超预期

团队介绍

• 组长、高级分析师：张明（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券，2016年加入华创证券研究所）
• 机构销售通讯录：
  • 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿
  • 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟
  • 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、汪子阳、柯任、何逸云、张敏敏、蒋瑜